http://k2kapital.com Аналитические обзоры от K2Kapital.com Sat, 10 May 2008 04:00:59 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/407346.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/407346.html <P>Среди американских конгрессменов растут опасения за судьбу гигантских ипотечных компаний Fannie Mae (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=FNM" target=_blank>FNM</A>) и Freddie Mac (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=FRE" target=_blank>FRE</A>), которые в условиях продолжающегося падения цен на дома и нежелания банков предоставлять кредиты призваны были поддержать рынок жилой недвижимости в США на плаву, но сами в скором времени могут потребовать помощи. Об этом во вторник 6 мая сообщило агентство Associated Press. </P> <P>По словам агентства, сами эти компании называют подобные опасения безосновательными. Недавно они получили <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/383845.html">существенную поддержку</A> и разрешение инвестировать миллиарды долларов от правительства США, и в то время, как почти все игроки Wall Street вышли из ипотечного бизнеса, они заняли там доминирующее положение. В I квартале текущего года через Fannie Mae и Freddie Mac прошло 80% ипотек, купленных инвесторами, и их доля на рынке практически удвоилась по сравнению с уровнем 2006 года.</P> <P>Однако, по мнению некоторых экспертов в финансовой отрасли, эти компании находятся в опасно близости к пропасти, и если цены на дома испытают еще одно резкое падение, им может не поздоровиться. Ведь их совокупная “подушка” размеров в $83 млрд. (такое количество капитала они должны иметь в наличии по требованию регулирующих органов) держит колоссальный груз в $5 трлн. долговых и иных финансовых обязательств. </P> <P>В прошлом году эти компании, созданные Конгрессом США, но находящиеся в собственности у инвесторов, понесли более $9 млрд. убытков, связанных с ипотечными кредитами, и аналитики ожидают, что в текущем году эти убытки будут еще больше. По мнению аналитиков, компании еще не признали полностью потери в размере $19 млрд. И если хоть одна из этих компаний “споткнется”, ипотечный бизнес может потерять свой единственный “смазочный материал”. А в результате жилищный рынок может рухнуть, а кредитный рынок – полностью замерзнуть. И тогда, если Fannie или Freddie станет несостоятельной, налогоплательщикам придется спасать ее очень дорогой ценой. </P> <P>По мнению сенатора от штата Флорида, республиканца Мела Мартинеса (Mel Martinez), если у этих компаний появятся реальные проблемы, это может привести к крушению во всех отраслях экономики. </P> <P>Опасения за финансовое положение названных компаний вызвали ожесточенные закулисные баталии между ними и представителями американского правительства. Сотрудники администрации президента США, Федеральной резервной системы и законодатели считали, что “подушка” финансовой безопасности двух компаний слишком тонка, и призывали их увеличить свой капитал за счет инвесторов. Но те не соглашались, аргументирую это тем, что продажа новых акций разводнит доли существующих акционеров, и их акции упадут в цене. Правда, главы компаний пообещали собрать необходимые деньги в этом году, но не назвали сумму, и не сказали когда они это сделают. Более того, благодаря полученной поддержке, они стал давить на Конгресс с тем, чтобы он снял ранее наложенные ограничения.&nbsp;&nbsp;&nbsp; </P> <P>В результате, высокопоставленные правительственные деятели на настоящий момент лишь негласно грозятся подвергнуть компании общественной критике, если они в ближайшее время не увеличат свой капитал. Сенатор от штата Коннектикут, демократ Кристофер Додд (Christopher Dodd), возглавляющий банковский комитет, пообещал уже в этом году вынести на обсуждение законопроект, который даст правительству США больше возможностей по управлению компаниям. А существующее законодательство, по словам сенатора от Алабамы, республиканца Ричарда Шелби (Richard Shelby), “в том виде, как оно записано сейчас, дает очень небольшую возможность как-то повлиять на них”. И, по его мнению, компании в финансовом смысле на самом деле находятся на тонком льду.&nbsp; </P> <P>Сами компании считают, что такого рода критика никак не учитывает их заслуги, тогда как согласно их последнему отчету, представленному в регулирующие органы, размер их совокупной “подушки” финансовой безопасности на $7 млрд. превышает необходимый минимум. В прошлом году компании собрали $13 млрд. за счет инвесторов, и утверждают, что в этом году их убытки будут перекрыты новыми доходами, и теми деньгами, которые они уже отложили. “Ирония в том, что как раз сейчас я вижу наилучшие возможности для нашего бизнеса”, - заявил исполнительный генеральный директор Fannie Mae Дэниэл Мадд (Daniel Mudd).&nbsp; </P> <P>Fannie и Freddie не предоставляют кредиты напрямую покупателям жилья. Но они приобретают ипотеки у банков и других кредиторов, и, таким образом, обеспечивают приток свежего капитала для займов на жилье. Какую-то часть приобретенной ипотеки они держат у себя, надеясь получить с нее выгоду, а остальное продают инвесторам с гарантией погасить кредит, если заемщик окажется несостоятельным. Недавно компании изменили свою тактику в отношении просроченных кредитов, и увеличили срок, по истечении которого кредит считается некачественным со 120 дней до двух лет в некоторых случаях. Однако опасения за судьбу компания не уменьшаются.&nbsp; </P> <P>По мнению аналитиков, самый большой риск заключается в том, что обе компании делают ставку на то, жилищный рынок в Соединенных Штатах начнет расти в 2010 году. Но если кризис продлится дольше, неожиданные потери могут ликвидировать их резервы, и тогда произойдет цепь событий, которая приведет к тому, что их обязательства возьмет на себя федеральное правительство. </P> <P>Среди американских конгрессменов растут опасения за судьбу гигантских ипотечных компаний Fannie Mae (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=FNM" target=_blank>FNM</A>) и Freddie Mac (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=FRE" target=_blank>FRE</A>), которые в условиях продолжающегося падения цен на дома и нежелания банков предоставлять кредиты призваны были поддержать рынок жилой недвижимости в США на плаву, но сами в скором времени могут потребовать помощи. Об этом во вторник 6 мая сообщило агентство Associated Press. </P> <P>По словам агентства, сами эти компании называют подобные опасения безосновательными. Недавно они получили <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/383845.html">существенную поддержку</A> и разрешение инвестировать миллиарды долларов от правительства США, и в то время, как почти все игроки Wall Street вышли из ипотечного бизнеса, они заняли там доминирующее положение. В I квартале текущего года через Fannie Mae и Freddie Mac прошло 80% ипотек, купленных инвесторами, и их доля на рынке практически удвоилась по сравнению с уровнем 2006 года.</P> <P>Однако, по мнению некоторых экспертов в финансовой отрасли, эти компании находятся в опасно близости к пропасти, и если цены на дома испытают еще одно резкое падение, им может не поздоровиться. Ведь их совокупная “подушка” размеров в $83 млрд. (такое количество капитала они должны иметь в наличии по требованию регулирующих органов) держит колоссальный груз в $5 трлн. долговых и иных финансовых обязательств. </P> <P>В прошлом году эти компании, созданные Конгрессом США, но находящиеся в собственности у инвесторов, понесли более $9 млрд. убытков, связанных с ипотечными кредитами, и аналитики ожидают, что в текущем году эти убытки будут еще больше. По мнению аналитиков, компании еще не признали полностью потери в размере $19 млрд. И если хоть одна из этих компаний “споткнется”, ипотечный бизнес может потерять свой единственный “смазочный материал”. А в результате жилищный рынок может рухнуть, а кредитный рынок – полностью замерзнуть. И тогда, если Fannie или Freddie станет несостоятельной, налогоплательщикам придется спасать ее очень дорогой ценой. </P> <P>По мнению сенатора от штата Флорида, республиканца Мела Мартинеса (Mel Martinez), если у этих компаний появятся реальные проблемы, это может привести к крушению во всех отраслях экономики. </P> <P>Опасения за финансовое положение названных компаний вызвали ожесточенные закулисные баталии между ними и представителями американского правительства. Сотрудники администрации президента США, Федеральной резервной системы и законодатели считали, что “подушка” финансовой безопасности двух компаний слишком тонка, и призывали их увеличить свой капитал за счет инвесторов. Но те не соглашались, аргументирую это тем, что продажа новых акций разводнит доли существующих акционеров, и их акции упадут в цене. Правда, главы компаний пообещали собрать необходимые деньги в этом году, но не назвали сумму, и не сказали когда они это сделают. Более того, благодаря полученной поддержке, они стал давить на Конгресс с тем, чтобы он снял ранее наложенные ограничения.&nbsp;&nbsp;&nbsp; </P> <P>В результате, высокопоставленные правительственные деятели на настоящий момент лишь негласно грозятся подвергнуть компании общественной критике, если они в ближайшее время не увеличат свой капитал. Сенатор от штата Коннектикут, демократ Кристофер Додд (Christopher Dodd), возглавляющий банковский комитет, пообещал уже в этом году вынести на обсуждение законопроект, который даст правительству США больше возможностей по управлению компаниям. А существующее законодательство, по словам сенатора от Алабамы, республиканца Ричарда Шелби (Richard Shelby), “в том виде, как оно записано сейчас, дает очень небольшую возможность как-то повлиять на них”. И, по его мнению, компании в финансовом смысле на самом деле находятся на тонком льду.&nbsp; </P> <P>Сами компании считают, что такого рода критика никак не учитывает их заслуги, тогда как согласно их последнему отчету, представленному в регулирующие органы, размер их совокупной “подушки” финансовой безопасности на $7 млрд. превышает необходимый минимум. В прошлом году компании собрали $13 млрд. за счет инвесторов, и утверждают, что в этом году их убытки будут перекрыты новыми доходами, и теми деньгами, которые они уже отложили. “Ирония в том, что как раз сейчас я вижу наилучшие возможности для нашего бизнеса”, - заявил исполнительный генеральный директор Fannie Mae Дэниэл Мадд (Daniel Mudd).&nbsp; </P> <P>Fannie и Freddie не предоставляют кредиты напрямую покупателям жилья. Но они приобретают ипотеки у банков и других кредиторов, и, таким образом, обеспечивают приток свежего капитала для займов на жилье. Какую-то часть приобретенной ипотеки они держат у себя, надеясь получить с нее выгоду, а остальное продают инвесторам с гарантией погасить кредит, если заемщик окажется несостоятельным. Недавно компании изменили свою тактику в отношении просроченных кредитов, и увеличили срок, по истечении которого кредит считается некачественным со 120 дней до двух лет в некоторых случаях. Однако опасения за судьбу компания не уменьшаются.&nbsp; </P> <P>По мнению аналитиков, самый большой риск заключается в том, что обе компании делают ставку на то, жилищный рынок в Соединенных Штатах начнет расти в 2010 году. Но если кризис продлится дольше, неожиданные потери могут ликвидировать их резервы, и тогда произойдет цепь событий, которая приведет к тому, что их обязательства возьмет на себя федеральное правительство. </P> Tue, 06 May 2008 00:00:00 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/407353.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/407353.html <P>Бразилия, Россия, Индия и Китай представляют собой 4 хорошие возможности для инвестиций, пишет экономический обозреватель Daily Telegraph Нина Монтегю-Смит (Nina Montagu-Smith).</P> <P>Развивающиеся рынки привлекают инвесторов существенной прибылью от вложенного капитала в обмен на более высокий риск. В течение нескольких лет рынки стран БРИК демонстрировали уверенный рост, но в последние месяцы они сильно пострадали от неопределенности, воцарившейся среди инвесторов.</P> <P>На данный момент актуален вопрос, вернутся ли индексы этих стран на восходящую траекторию, и если так, то какие именно страны развивающегося мира обладают самыми большими перспективам роста. Хотя фондовый рынок Китая заметно опустился с максимального уровня, достигнутого в прошлом году, многие специалисты все еще считают стоимость китайских акций слишком высокой и активно ищут более привлекательные возможности для инвестиций. Даже после коррекции в последние месяцы эксперты не советуют инвестировать в китайские акции, так как опасаются перегрева рынка, который служил локомотивом глобального экономического роста в течение нескольких последних лет.</P> <P>Между тем, при поиске выгодных возможностей для инвестиций, эксперты выделяют несколько рынков, которые в настоящее время называются фаворитами среди развивающихся экономик.</P> <P>Российский фондовый рынок выделяется в качестве главного фаворита рядом экспертов в связи с сочетанием невысоких цен на акции с хорошими перспективами роста. “Россия на сегодняшний день – это развивающийся рынок с одним из самых низких уровнем цен и с очень интересными перспективами роста – главным образом, в нефтегазовом секторе и других ресурсных секторах,” - подчеркнул Бен Иарсли (Ben Yearsley) из независимой консалтинговой компании Hargreaves Lansdown. “В стране есть многочисленный средний класс и возможность для роста спроса на предметы роскоши, например,” – добавил аналитик.</P> <P>Дариус Макдермотт (Darius McDermott) управляющий директор консультативного лондонского брокера Chelsea Financial Services, скептически высказался по поводу инвестиций в китайские акции, но высоко оценил перспективы российского рынка акций. “Россию мы ставим на первое место среди развивающихся рынков. Текущая политическая стабильность, подкрепленная уверенной победой Путина на недавних выборах, выгодна инвесторам тем, что снижаются риски значительных изменений в текущей экономической политике,” – отметил эксперт.</P> <P>Для простейшего определения относительной стоимости акций на том или ином рынке, достаточно сравнить показатели p/e (соотношение цена/прибыль) на этих рынках. “Темы роста ВВП в России заметно уступают китайским, - комментирует Макдермот. – но все же уровень цен на российском рынке значительно ниже, и акции торгуются со значительной скидкой по отношению к акциям Индии или Китая.” На данный момент значение p/e для российского рынка составляет 9,7, тогда как для рынка Индии 14,2, Китая - 16,2, а Бразилии 9,9. Чем ниже соотношение p/e для какой либо акции, тем более выгодным считается ее приобретение.</P> <P>Аллан Конуэй (Allan Conway), глава отдела по развивающимся рынка управляющей компании Schroders, отметил: “У российской экономики очень сильные фундаментальные показатели и очень высокие темпы роста ВВП, Россия – одна из самых быстрорастущих экономик мира. Это одна из немногих стран мира с солидным профицитом национального бюджета с высокими показателями роста прибыли на 18-20% в год.” </P> <P>Макдермот и Иарсли были в числе тех аналитиков, кто консультировал фонду Jupiter Emerging European Opportunities, который преимущественно инвестирует в Россию. На российские активы приходится 60% активов фонда.</P> <P>Бразилия также рассматривается экспертами в качестве наиболее привлекательного рынка, поскольку стоимость акций в среднем находится на весьма низком уровне, составляя лишь 9,9. "Стоимость бумаг на рынке вполне разумная, а экономика прошла трансформацию при текущем политическом руководстве, - отметил Конуэй. – Инфляция находится под контролем, а ВВП показывает отличный рост”.</P> <P>"Бразилия просто поразительная страна, - полагает Бриан Деннехи (Brian Dennehy), из IFA Dennehy Weller. – В ней существуют месторождения всех основных сырьевых ресурсов, доступная дешевая рабочая сила, а также относительная политическая стабильность. У нее нет особого проникновения в сферу проблем, связанных с кредитным кризисом, которые потрясают весь остальной мир”.</P> <P>"Бразилия собирает дивиденды на росте мирового спроса на ее базовые ресурсы, как, например, железная руда, - отметил Макдермот. – Ожидается, что она принесет большую доходность, чем Китай или Индия в 2008 году. Также, как и Россия, она смотрится недооцененной в сравнении с Китаем и Индией”.</P> <P>Впрочем, даже Индию и Китай эксперты не сбрасывают со счетов. Несмотря на то, что индийский рынок смотрится несколько переоцененным по сравнению с другими развивающимися рынками, он предоставляет отличные перспективы, оставаясь относительно более дешевым, чем китайский. "Индия кажется дорогой, но она растет феноменальными темпами и ее перспективы роста остаются все еще хорошими, возможно, что лучше, чем у Китая", - отметил Иарсли. "В Индии проживает 25% мирового населения моложе 25 лет, что создает великолепные возможности для динамики роста в сравнении со стареющим населением Китая, - добавил Деннехи. – Многие надежды с Индией связаны с ускорением на пути реформ и развития инфраструктуры, как в Китае. К примеру, Китай тратит почти в 10 раз больше на строительство дорог, чем Индия”. </P> <P>Даннехи также отметил резервы рабочей силы в Индии, где сельское население превалирует и готово влиться в ряды промышленных рабочих. Однако для реформирования на таком уровне требуются политические усилия, которые, если пойдут в верном направлении, несомненно увенчаются успехом. При этом Индия в гораздо меньшей степени зависит от американской экономики, чем это принято считать, что должно стать подушкой безопасности от замедления экономики США.</P> <P>Бразилия, Россия, Индия и Китай представляют собой 4 хорошие возможности для инвестиций, пишет экономический обозреватель Daily Telegraph Нина Монтегю-Смит (Nina Montagu-Smith).</P> <P>Развивающиеся рынки привлекают инвесторов существенной прибылью от вложенного капитала в обмен на более высокий риск. В течение нескольких лет рынки стран БРИК демонстрировали уверенный рост, но в последние месяцы они сильно пострадали от неопределенности, воцарившейся среди инвесторов.</P> <P>На данный момент актуален вопрос, вернутся ли индексы этих стран на восходящую траекторию, и если так, то какие именно страны развивающегося мира обладают самыми большими перспективам роста. Хотя фондовый рынок Китая заметно опустился с максимального уровня, достигнутого в прошлом году, многие специалисты все еще считают стоимость китайских акций слишком высокой и активно ищут более привлекательные возможности для инвестиций. Даже после коррекции в последние месяцы эксперты не советуют инвестировать в китайские акции, так как опасаются перегрева рынка, который служил локомотивом глобального экономического роста в течение нескольких последних лет.</P> <P>Между тем, при поиске выгодных возможностей для инвестиций, эксперты выделяют несколько рынков, которые в настоящее время называются фаворитами среди развивающихся экономик.</P> <P>Российский фондовый рынок выделяется в качестве главного фаворита рядом экспертов в связи с сочетанием невысоких цен на акции с хорошими перспективами роста. “Россия на сегодняшний день – это развивающийся рынок с одним из самых низких уровнем цен и с очень интересными перспективами роста – главным образом, в нефтегазовом секторе и других ресурсных секторах,” - подчеркнул Бен Иарсли (Ben Yearsley) из независимой консалтинговой компании Hargreaves Lansdown. “В стране есть многочисленный средний класс и возможность для роста спроса на предметы роскоши, например,” – добавил аналитик.</P> <P>Дариус Макдермотт (Darius McDermott) управляющий директор консультативного лондонского брокера Chelsea Financial Services, скептически высказался по поводу инвестиций в китайские акции, но высоко оценил перспективы российского рынка акций. “Россию мы ставим на первое место среди развивающихся рынков. Текущая политическая стабильность, подкрепленная уверенной победой Путина на недавних выборах, выгодна инвесторам тем, что снижаются риски значительных изменений в текущей экономической политике,” – отметил эксперт.</P> <P>Для простейшего определения относительной стоимости акций на том или ином рынке, достаточно сравнить показатели p/e (соотношение цена/прибыль) на этих рынках. “Темы роста ВВП в России заметно уступают китайским, - комментирует Макдермот. – но все же уровень цен на российском рынке значительно ниже, и акции торгуются со значительной скидкой по отношению к акциям Индии или Китая.” На данный момент значение p/e для российского рынка составляет 9,7, тогда как для рынка Индии 14,2, Китая - 16,2, а Бразилии 9,9. Чем ниже соотношение p/e для какой либо акции, тем более выгодным считается ее приобретение.</P> <P>Аллан Конуэй (Allan Conway), глава отдела по развивающимся рынка управляющей компании Schroders, отметил: “У российской экономики очень сильные фундаментальные показатели и очень высокие темпы роста ВВП, Россия – одна из самых быстрорастущих экономик мира. Это одна из немногих стран мира с солидным профицитом национального бюджета с высокими показателями роста прибыли на 18-20% в год.” </P> <P>Макдермот и Иарсли были в числе тех аналитиков, кто консультировал фонду Jupiter Emerging European Opportunities, который преимущественно инвестирует в Россию. На российские активы приходится 60% активов фонда.</P> <P>Бразилия также рассматривается экспертами в качестве наиболее привлекательного рынка, поскольку стоимость акций в среднем находится на весьма низком уровне, составляя лишь 9,9. "Стоимость бумаг на рынке вполне разумная, а экономика прошла трансформацию при текущем политическом руководстве, - отметил Конуэй. – Инфляция находится под контролем, а ВВП показывает отличный рост”.</P> <P>"Бразилия просто поразительная страна, - полагает Бриан Деннехи (Brian Dennehy), из IFA Dennehy Weller. – В ней существуют месторождения всех основных сырьевых ресурсов, доступная дешевая рабочая сила, а также относительная политическая стабильность. У нее нет особого проникновения в сферу проблем, связанных с кредитным кризисом, которые потрясают весь остальной мир”.</P> <P>"Бразилия собирает дивиденды на росте мирового спроса на ее базовые ресурсы, как, например, железная руда, - отметил Макдермот. – Ожидается, что она принесет большую доходность, чем Китай или Индия в 2008 году. Также, как и Россия, она смотрится недооцененной в сравнении с Китаем и Индией”.</P> <P>Впрочем, даже Индию и Китай эксперты не сбрасывают со счетов. Несмотря на то, что индийский рынок смотрится несколько переоцененным по сравнению с другими развивающимися рынками, он предоставляет отличные перспективы, оставаясь относительно более дешевым, чем китайский. "Индия кажется дорогой, но она растет феноменальными темпами и ее перспективы роста остаются все еще хорошими, возможно, что лучше, чем у Китая", - отметил Иарсли. "В Индии проживает 25% мирового населения моложе 25 лет, что создает великолепные возможности для динамики роста в сравнении со стареющим населением Китая, - добавил Деннехи. – Многие надежды с Индией связаны с ускорением на пути реформ и развития инфраструктуры, как в Китае. К примеру, Китай тратит почти в 10 раз больше на строительство дорог, чем Индия”. </P> <P>Даннехи также отметил резервы рабочей силы в Индии, где сельское население превалирует и готово влиться в ряды промышленных рабочих. Однако для реформирования на таком уровне требуются политические усилия, которые, если пойдут в верном направлении, несомненно увенчаются успехом. При этом Индия в гораздо меньшей степени зависит от американской экономики, чем это принято считать, что должно стать подушкой безопасности от замедления экономики США.</P> Sun, 04 May 2008 00:00:00 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/331109.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/331109.html <P><IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/analytics/prognosis/ECB%20light.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5>Для еврозоны начало 2008 года будет менее оптимистичным, чем первые месяцы 2007. Такой вывод экономисты Moody’s Economy.com делают на основе данных по росту ВВП еврозоны в последние 3 квартала. В этот период темпы экономического развития в регионе снизились. Впереди еще более заметное замедление роста экономики.</P> <P>Для еврозоны начало 2008 года будет менее оптимистичным, чем первые месяцы 2007. Такой вывод экономисты Moody’s Economy.com делают на основе данных по росту ВВП еврозоны в последние 3 квартала. В этот период темпы экономического развития в регионе снизились.</P> <P><STRONG>Динамика валового внутреннего продукта в еврозоне в 2005-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/eu gdp dec.PNG" width=585 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: европейское статистическое ведомство Eurostat</FONT></P> <P>Впереди еще более заметное замедление роста экономики. Основными источниками риска являются высокая инфляция, укрепление евро, сохраняющаяся напряженность на кредитных рынках и рынках жилья. Несмотря на то, что ряд аналитиков прогнозируют стагфляцию в еврозоне в некоторые кварталы, экономисты Moody’s Economy.com настроены не столь пессимистично. Они полагают, что 2008 год запомнится высокой инфляцией, однако экономического спада не ожидают. По их мнению, в 2008 году экономика еврозоны вырастет на 2,1%, что даже немного выше долгосрочного потенциального уровня. Весомый вклад в это внесут Германия и Франция.</P> <P>В 2006 году рост экономики Германии составил 2,9%, в 2007 году он по оценкам составит 2,6%. Ключевым фактором роста ВВП в Германии стал экспорт, а увеличение прибылей компаний привело к повышению доходов государственного бюджета и сокращению его дефицита. Производственный сектор продемонстрировал высокие темпы роста в конце 2007 года.</P> <P>Ожидается, что экспорт высокотехнологической продукции по-прежнему будет сильной стороной германской экономики, хотя укрепление евро и более низкие темпы роста потребительских расходов отрицательным образом скажутся на экономическом развитии. Кроме того, на инвестиционные программы компаний негативно повлияет рост стоимости кредитных ресурсов. На этом фоне рост занятости, вероятно, прекратится, а повышение зарплат будет минимальным. В совокупности с растущими ценами на основные товары и услуги такие условия должны подтолкнуть германских потребителей к большей осторожности. С другой стороны, последний период экономического роста не сопровождался бурным&nbsp;увеличением потребительских расходов.</P> <P>Что касается Франции, Moody’s Economy.com прогнозирует темпы роста ее ВВП на уровне 2,1% в 2007 году и небольшое ускорение роста в 2008. Для Франции ключевым фактором экономического развития будут именно потребительские расходы. Капиталовложения компаний сохранятся на текущем уровне, а государственные расходы возрастут.</P> <P>Основным фактором риска для еврозоны будет являться рост потребительских цен. В ноябре темп роста индекса потребительских цен составил 3,1% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.</P> <P><STRONG>Инфляция в еврозоне в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/eu cpi dec.PNG" width=663 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: европейское статистическое ведомство Eurostat</FONT></P> <P>Увеличение спроса на продовольственные товары, прежде всего, со стороны развивающихся рынков совпало по времени с глобальными факторами, сократившими их предложение. Цены на нефть в ноябре приблизились к отметке $100 за баррель, а в текущий момент колеблются около $92, что также представляет собой высокий уровень.</P> <P>Серьезным фактором риска в 2008 году будет кредитный кризис, который начался летом 2007 и пока не понятно, когда ситуация на кредитных рынках стабилизируется. До сих пор экономика еврозоны не была сильно затронута нестабильностью на мировых рынках, однако влияние кризиса может проявиться более ярко в будущем. Финансовые результаты компаний, которые будут опубликованы в феврале-марте, уже могут показать, что потери от кризиса превысят ожидаемые уровни.</P> <P>Предложение денег и объемы кредитования в следующем году должны вновь вырасти, по прогнозам Moody’s Economy.com, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики в последнее время и рост ставок на межбанковском рынке. Это не только означает увеличение склонности компаний к риску, но и их хорошие финансовые показатели, которые позволяют им получать кредиты по более высоким ставкам. Европейские банки в настоящий момент выглядят весьма устойчивыми. Несколько лет подряд они устойчиво развивались, что помогло им накопить значительные капитал и резервы. Между тем финансовые инновации и новые инструменты, такие как фонды прямых инвестиций, сделали кредитные ресурсы более доступными. Если компаниям понадобятся средства на развитие или для того, чтобы пережить сложные времена, у них будет больше возможностей для их получения.</P> <P>Однако картина не одинакова во всех странах еврозоны. К примеру, испанские банки проявили серьезное беспокойство перед лицом возросшей неопределенности. В III квартале треть испанских банков сократила объемы кредитования по сравнению с 4% во всей еврозоне. В особенности это сказалось на объемах ипотечного кредитования.</P> <P>Что касается курса единой европейской валюты, по прогнозам Moody’s Economy.com, курс евро к доллару в 2008 году составит $1,42 за евро, а в 2009 - $1,39 за евро. Вероятность начала рецессии в США в текущий момент оценивается выше 50%, что сказывается на курсе евро по отношению к доллару. Естественно, укрепление евро скажется на конкурентоспособности европейских товаров и на объемах экспорта. Однако в сильной единой европейской валюте есть и положительные моменты: ослабление инфляционного давления в связи с удешевлением импорта и рост интереса инвесторов к европейским активам.</P> <P>Европейский центральный банк окажется перед сложным выбором в следующем году: увеличение инфляции указывает на необходимость ужесточения денежно-кредитной политики, в то время как рыночная неопределенность и более слабая экономика подталкивают к ее смягчению. Чем ЕЦБ обеспокоен в первую очередь: инфляцией или другими факторами? Основной целью ЕЦБ является поддержание ценовой стабильности, однако недавно президент ЕЦБ Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet) намекнул, что руководство банка серьезно тревожит риск дестабилизации финансовых рынков в условиях слишком жесткой денежно-кредитной политики.</P> <P><STRONG>Динамика ставки рефинансирования ЕЦБ в 2007 г.</STRONG></P> <P><IMG height=208 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/eu rate dec.PNG" width=534 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: Европейский центральный банк</FONT></P> <P>Укрепление евро и более высокие ставки на денежных рынках должны немного “охладить” европейскую экономику. Рост цен отрицательным образом скажется на покупательной способности населения. Ставки ЕЦБ сейчас находятся на 6-летнем максимуме, что, естественно, отражается на объемах кредитования потребителей. Замедление роста потребительского спроса, вероятно, приведет к менее быстрому увеличению объема инвестиций компаний. Все эти факторы в совокупности могут сделать дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ненужным, тем более что скорость экономического развития еврозоны снижается уже в текущий момент.</P> <P>Рынки ожидают, что следующим шагом ЕЦБ будет снижение ставки рефинансирования. Однако, по мнению экономистов Moody’s Economy.com, в первом полугодии 2008 года будет слишком рано совершать такие действия. Темп роста индекса потребительских цен в ноябре оказался выше верхней границы целевого диапазона ЕЦБ равной 2%, а центральный банк не хочет допустить выхода инфляционных ожиданий за обозначенные пределы. В более долгосрочной перспективе ЕЦБ будет принимать решения в зависимости от экономической ситуации.</P> <P>В целом еврозона подходит к 2008 году с меньшим оптимизмом, чем к началу 2007. Но, возможно, лучше иметь представление о рисках сейчас, чем получить неприятный сюрприз в середине года, как это было в 2007 году.<BR></P> Mon, 24 Dec 2007 17:39:59 +0300 http://k2kapital.com/analytics/reviews/316270.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/316270.html <P><IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/anons/TNK-BP22.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5>“Газпром” не будет приобретать активы РУСИА Петролеум, которая владеет лицензией на Ковыктинское месторождение, сообщила 29 ноября пресс-служба российской газовой компании. Ранее планировалось, что “Газпром” подпишет соглашение с BP PLC (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=BP" target=_blank>BP</A>), которая владеет контрольным пакетом РУСИА Петролеум, до 1 декабря 2007 года. Однако сделка была отложена на неопределенное время. Причин, по которым отложили сделку, может быть несколько. Во-первых, это может быть инициатива самой британской стороны, которая заключала сделку при прямом одобрении президента России Владимира Путина, и сейчас BP не хочет спешить, пока не будет избран новый президент. Во-вторых...</P> <P>“Газпром” не будет приобретать активы РУСИА Петролеум, которая владеет лицензией на Ковыктинское месторождение, сообщила 29 ноября пресс-служба российской газовой компании.</P> <P>Ранее планировалось, что “Газпром” подпишет соглашение с BP PLC (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=BP" target=_blank>BP</A>), которая владеет контрольным пакетом РУСИА Петролеум, до 1 декабря 2007 года. Однако сделка была отложена на неопределенное время.</P> <P>Причин, по которым отложили сделку, может быть несколько. Во-первых, это может быть инициатива самой британской стороны, которая заключала сделку при прямом одобрении президента России Владимира Путина, и сейчас BP не хочет спешить, пока не будет избран новый президент. Во-вторых, Газпром и BP долго не могли договориться о цене за 63-процентный пакет&nbsp; акций РУСИА Петролеум; ранее объявлялся диапазон цен в $600 - $800 млн., но, по-видимому, даже этот диапазон не устроил обе стороны, и переговоры решили временно приостановить. В-третьих, не исключено, что Газпром изучает возможность покупки доли в дочерней структуре BP, СП TNK-BP International (владельце TNK-BP Холдинга). 1 января 2008 года истекает мораторий на продажу акционерами TNK-BP своих пакетов и “Газпрому” никто не может помешать сделать акционерам предложение о покупке 50% акций русско-британского СП. Соответственно, и вопрос с покупкой лицензии на Ковыкту будет решен автоматически. В ноябре 2007 года агентство Reuters сообщало, ссылаясь на неофициальные источники, что российские акционеры TNK-BP уже ведут с “Газпромом” переговоры о продаже ему своих долей.</P> <P>Однако, по словам аналитика ФК “Открытие” Натальи Мильчаковой, пока трудно однозначно говорить о вероятности покупки “Газпромом” контрольного пакета&nbsp; TNK-BP. “Подобная информация циркулирует на рынке, но официального ее подтверждения пока нет, за исключением того, что в информационном меморандуме BP в июне 2007 года высказывалось предположение, что в будущем TNK-BP может перейти под контроль одной из российских госкомпаний, - полагает Наталья Мильчакова. - Однако если бы такая сделка состоялась, она смогла бы позитивно повлиять на акции “Газпрома”, равно как и “дочки” TNK-BP, российского TNK-BP Холдинга”.</P> <P>По мнению Мильчаковой, с финансовой стороны сделка не должна стать тяжелой нагрузкой для бюджета “Газпрома”. У компании высокий кредитный рейтинг и она легко может получить необходимые средства на покупку TNK-BP. Однако ситуация осложняется тем, что TNK-BP является для BP PLC наиболее перспективным активом и компания вряд ли захочет отдать контроль над компанией в иные руки. Мильчакова полагает, что информация зарубежных агентств о возможной покупке активов TNK-BP российским “Газпромом” вряд ли является выдумкой, но в самой российской компании ее пока никак не подтверждают. Она также полагает, что это не “организованная утечка информации” для повышения привлекательности акций TNK-BP на рынке. Таким образом, по ее мнению, ситуация отличается высокой неопределенностью и вопрос возможного поглощения пока откладывается на неопределенное время. </P> <P>Тем не менее, в последнее время наблюдается явная активизация контактов между “Газпромом” и BP PLC. Однако стороны старательно уходят от каких-либо информационных сообщений для рынка. В самой TNK-BP полагают, что у компании отличные перспективы в России, но, что становится все более очевидно, без поддержки со стороны российских властей в России работать весьма сложно. Однако в TNK-BP работают опытные коммерческие дипломаты, что является общей практикой для всех структур BP. В частности, BP, в отличие от некоторых других крупных международных нефтегазовых компаний, смогла удержаться в нефтегазовой отрасли Венесуэлы. Поэтому вполне оправдано то, что разговоры о покупке TNK-BP “Газпромом” это один из вариантов работы британского нефтегазового гиганта в России, поскольку BP может предпочесть уступить “меньшее”, чтобы выиграть “большее”.</P> Fri, 30 Nov 2007 16:10:58 +0300 http://k2kapital.com/analytics/reviews/314429.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/314429.html <IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/mortgage_secrets.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5> <P>С точки зрения показателей экономического роста III квартал 2007 года в США можно назвать успешным. По первой предварительной оценке ВВП США вырос на 3,9%, что немного выше пересмотренного показателя II квартала равного 3,8%. Однако будущее американской экономики вызывает серьезные опасения в связи с продолжающимся спадом на рынке жилья и нестабильностью на финансовых рынках. В IV квартале темпы роста ВВП США, вероятно, снизятся и будут находиться в интервале 1-1,5%.</P> <P>С точки зрения показателей экономического роста III квартал 2007 года в США можно назвать успешным. По первой предварительной оценке ВВП США вырос на 3,9%, что немного выше пересмотренного показателя II квартала равного 3,8%.</P> <P><STRONG>Динамика ВВП США, 2003-2007 гг.</STRONG></P> <P><STRONG><IMG height=217 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa gdp nov.PNG" width=602 border=0></STRONG></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: министерство торговли США</FONT></P> <P>Однако будущее американской экономики вызывает серьезные опасения в связи с продолжающимся спадом на рынке жилья и нестабильностью на финансовых рынках. В IV квартале темпы роста ВВП США, вероятно, снизятся и будут находиться в интервале 1-1,5%.</P> <P>Предпосылками замедления экономического роста являются спад на рынке жилой недвижимости, рост числа дефолтов по ипотечным кредитам, а также ужесточение условий на кредитных рынках. Опасения, что проблемы ипотечного сектора могут проявиться еще во многих частях финансовой сферы, привели к тому, что в конце лета банки предпочли увеличить запасы наличности и стали менее охотно выдавать друг другу кредиты, в результате чего произошел заметный рост ставок на межбанковском рынке. Сложности с размещением выпусков краткосрочных корпоративных облигаций заставили многие компании обратиться за кредитами в банки, что также стало стимулом к увеличению краткосрочных ставок. Рынок корпоративных обязательств осенью начал постепенно восстанавливаться, однако кредитные спреды остаются существенно выше, чем до кризиса ликвидности, особенно по высокорискованным облигациям.</P> <P>Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только индивидуальных заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.</P> <P>Отчет ФРС, выпущенный в октябре, показал, что коммерческие банки ужесточили стандарты кредитования не только по ипотечным продуктам, но и по потребительским кредитам, а также по кредитам корпоративным заемщикам. В результате этого количество проводимых сделок секьюритизации ипотечных кредитов сократилось. Специальные юридические лица, которые создавались для выпуска ипотечных бумаг, в таких условиях не могут найти финансирование для покупки портфелей ипотечных кредитов. С такой же проблемой столкнулись и эмитенты сложных структурированных финансовых продуктов, таких как CDO (collateralized debt obligations). В целом, предложение сложных финансовых инструментов заметно сократилось. И одновременно с этим снизился спрос на них, так как склонность инвесторов к риску упала.</P> <P>Крупные финансовые институты осенью 2007 года произвели значительные списания: находившиеся в их портфелях ипотечные ценные бумаги сильно обесценились. Однако в будущем возможны еще более серьезные убытки. Экономисты Moody’s Economy.com в случае, если американская экономика избежит спада, оценивают потери по инструментам, связанным с ипотекой, в $275 млрд. Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) считает, что потери по ипотечным кредитам заемщикам с низким рейтингом составят $300 млрд. В такую же сумму потери можно оценить на основе данных по стоимости кредитных свопов (credit-default swap).</P> <P>Проблемы в финансовом секторе со временем начинают сказываться и на потребителях. Уровень потребительской уверенности опустился даже ниже уровня, который был зафиксирован после урагана Катрина. Последний раз показатель находился на такой отметке в начале 1990-ых, когда безработица была высокой.</P> <P>Одной из причин для роста беспокойства потребителей является небольшое ухудшение ситуации на рынке труда. В сентябре-октябре уровень безработицы достиг 4,7%.</P> <P><STRONG>Безработица в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa unempl nov.PNG" width=600 border=0></P> <P>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <FONT face=Verdana size=1>Источник: министерство труда США</FONT></P> <P>Кроме того, потребителям становится все сложнее рефинансировать ипотечные кредиты. В условиях роста цен на жилую недвижимость при рефинансировании можно было получить кредит в большем объеме, чем требовалось на погашение предыдущего кредита. И эта разница являлась источником потребительских расходов. Между тем сокращение расходов потребителей отрицательным образом сказывается на темпах роста ВВП.</P> <P>Начнется ли в американской экономике спад, во многом зависит от того, как нестабильность на финансовых рынках скажется на корпоративном секторе. До сих пор корпоративный сектор, за исключением ипотечных компаний, демонстрировал хорошие результаты. По оценкам компании Moody’s KMV, вероятность дефолтов американских компаний в текущий момент крайне низка. А возможность спада в условиях, когда финансовые показатели большей части американских компаний остаются сильными, кажется странной. Устойчивое развитие экономик многих стран и ослабление доллара положительным образом сказались на результатах американских компаний, экспортирующих свои товары и услуги за рубеж. Несколько удивительным в этой ситуации является низкий уровень деловой уверенности, вероятно, поводом для нервозности следует считать уменьшение доступности кредитных ресурсов.</P> <P>В таких неспокойных как с точки зрения потребителей, так и с точки зрения корпоративного сектора условиях ФРС при принятии решений, касающихся денежно-кредитной политики, приходится учитывать ситуацию на финансовых рынках. На последнем заседании 30-31 октября Комитет по операциям на открытом рынке принял решение снизить ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 4,5%. На текущий момент ФРС считает финансовые рынки хрупкими и опасается, что любой отрицательный шок, такой как резкое падение кредитного качества или новые списания убытков, могут подорвать уверенность инвесторов и представлять серьезный риск для экономики в целом.</P> <P><STRONG>Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=221 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa rate nov.PNG" width=693 border=0></P> <P>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<FONT face=Verdana size=1> Источник: Федеральная резервная система</FONT></P> <P>В протоколе по итогам двухдневного заседания, опубликованном 20 ноября, ФРС отмечает, что в интервале между сентябрьским и октябрьским заседаниями, функционирование кредитных рынков несколько улучшилось, однако по сравнению со средними уровнями ситуация остается напряженной. Участники заседания ожидают замедления экономического роста в ближайшие несколько кварталов, которое станет следствием спада в секторе жилой недвижимости, и ужесточения условий кредитования и ухудшения функционирования рынков многих кредитных продуктов. По мнению членов Комитета по операциям на открытом рынке, темпы роста ВВП должны вернуться к тренду к 2009 году после того, как спад в жилищном секторе приостановится, а ситуация на финансовых рынках станет спокойнее.</P> <P><STRONG>Экономические прогнозы членов Комитета по операциям на открытом рынке ФРС на заседании 30-31 октября, %</STRONG></P> <P><IMG height=133 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa table frs.PNG" width=336 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp; Источник: Федеральная резервная система</FONT></P> <P>В протоколе по итогам последнего заседания ФРС подчеркивает, что инфляционные риски сохраняются и являются столь же значимыми, как и риски снижения темпов экономического роста. Темпы роста индекса потребительских цен в США в сентябре-октябре увеличились на фоне значительного подорожания энергоносителей и продовольственных товаров на мировых рынках. Однако темпы роста стрежневого индекса потребительских цен в последние месяцы стабилизировались на уровне, чуть превышающем 2%, что предоставляет ФРС определенную свободу для действий. Тем более что при замедлении экономического роста инфляционное давление должно снизиться.</P> <P><STRONG>Инфляция в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=222 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa cpi nov.PNG" width=668 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: министерство труда США</FONT></P> <P>Финансовые рынки полагают, что в текущий момент ФРС в большей степени обеспокоена развитием экономики. По данным рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам, его участники оценивают вероятность снижения ключевой ставки на 25 базисных пунктов до 4,25% на заседании 11 декабря выше 90%.</P> <P>Можно ожидать, что если в ближайшие недели на финансовых рынках не произойдет значительных событий, подрывающих уверенность инвесторов, на декабрьском заседании ФРС предпочтет сохранить ставку на текущем уровне 4,5% и посмотреть за развитием экономической ситуации. Однако смягчение денежно-кредитной политики будет продолжено уже в начале 2008 года, чтобы поддержать экономический рост. Ожидается, что в первые месяцы 2008 года ставка по федеральным фондам будет снижена до 4%.</P> <P><STRONG>Последние прогнозы по экономике США, составленные в октябре-ноябре 2007 года</STRONG></P> <P><IMG height=205 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa table forecasts.PNG" width=646 border=0></P> <P><STRONG>Материалы по теме:</STRONG></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/258162.html">На острой грани: итоги II квартала 2007 года в мировой экономике</A></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/223678.html">Американские рынки облигаций и акций: медвежьи прогнозы стали модными</A></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/188070.html">Два сюрприза с разных сторон света: итоги I квартала 2007 года</A></P> <P>Ирина Соловьева, аналитик K2kapital<BR></P> Wed, 28 Nov 2007 13:52:37 +0300 http://k2kapital.com/analytics/reviews/310093.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/310093.html <P><IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/anons/Platinum.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5>Стратегия Международной Гильдии Платины&nbsp;в ближайшем будущем сфокусируется на продвижении ювелирных изделий из платины на главных мировых рынках - Китае, Японии, США и Великобритании. Причем на Китай уже приходится примерно 50% мировых продаж вместо 1% в 1980 г. Китайцы сегодня покупают более 10 млн. штук платиновых изделий в год массой около 25 тонн. Феномен китайской моды на платину никто ещё не объяснил.</P> <P>Стратегия Международной Гильдии Платины (Platinum Guild International) в ближайшем будущем сфокусируется на продвижении ювелирных изделий из платины на главных мировых рынках - Китае, Японии, США и Великобритании. Об этом заявил президент этой организации г-н Джеймс Кураж (James Courage).</P> <P>Согласно отчету Johnson Matthey, в 2007 г. cпрос на платину в ювелирном секторе сохраняется на уровне 50 тонн в год, несмотря на рост цен на этот металл. В Азии наблюдаются значительные объемы переработки старых ювелирных изделий из платины, возвращенных покупателями, или изъятых за счет плохо продающихся складских запасов розницы. </P> <P>Ювелирные изделия из платины в России пользуются стабильно низким спросом. В год через систему Пробирной Палаты РФ проходит для клеймения примерно 20 тысяч подобных украшений, в то время как число золотых ювелирных изделий - порядка 40 млн. штук. То есть российский спрос на ювелирную платину составляет 0,1% от мирового уровня, а на ювелирное золото - 2,0%.</P> <P>Маркетологи не могут объяснить равнодушие россиян к платиновым украшениям. И дело тут не в производственных трудностях. Хотя литье изделий из платиновых ювелирных сплавов требует определённой сноровки и технологического опыта. Например, качественные изделия из платины 950-ой пробы производит ОАО "Красцветмет".</P> <P>Многие годы в потреблении ювелирной платины лидировали японцы. Аналитики объясняли это тем, что платина лучше других драгоценных металлов сочетается с жемчугом - традиционной японской драгоценностью.</P> <P>Но с 2001 г. в лидеры потребления ювелирной платины вышел Китай. Теперь на него приходится примерно 50% мировых продаж вместо 1% в 1980 г. Китайцы сегодня покупают более 10 млн. штук платиновых изделий в год массой около 25 тонн. Феномен китайской моды на платину никто ещё не объяснил. </P> <P>В 2007 г. спрос на платину со стороны ювелирной промышленности в Японии сократится по сравнению с предыдущим периодом до 9,5 тонн. Уменьшение числа свадеб, как правило, приводит к снижению спроса на платину. Сохранение высокого уровня переработки старых ювелирных изделий является более значимым фактором. Высокая цена на металл способствовала тому, что многие компании обратились за получением лицензий дилеров антиквариата, чтобы получить возможность собирать этот металл для аффинажа или перепродажи. На продажи платины в Северной Америке негативно сказалась конкуренция со стороны других секторов потребительского спроса. Европейские продажи ювелирных изделий из платины были на достаточно высоком уровне благодаря активности рынков Великобритании и Швейцарии.</P> <P>Владимир Тесленко, обозреватель K2Kapital<BR></P> Wed, 21 Nov 2007 02:46:37 +0300 http://k2kapital.com/analytics/reviews/306883.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/306883.html <IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/world%20economy1.PNG" width=120 align=left vspace=5 border=5> <P>До настоящего времени мировая экономика была устойчива к потрясениям со стороны финансовых рынков. Макроэкономическую статистику из разных стран мира в среднем можно назвать положительной. Темпы экономического развития остаются высокими, объемы экспорта быстро увеличиваются. Производственный сектор в Азии переживает бум. И даже в странах Африки наблюдается оживление экономики, связанное с инвестициями в них со стороны Китая и Индии.</P> <P>До настоящего времени мировая экономика была устойчива к потрясениям со стороны финансовых рынков. Макроэкономическую статистику из разных стран мира в среднем можно назвать положительной. Темпы экономического развития остаются высокими, объемы экспорта быстро увеличиваются. Производственный сектор в Азии переживает бум. И даже в странах Африки наблюдается оживление экономики, связанное с инвестициями в них со стороны Китая и Индии.</P> <P>Текущие и опережающие индикаторы в Китае и Индии остаются сильными. Последние данные по росту ВВП оказались выше прогнозов аналитиков. В обеих странах важным направлением являются инвестиции в инфраструктуру. В Китае инвестиции достигают 45% ВВП. В Индии – 30% ВВП, и правительство этой страны одобрило программу выпуска облигаций на сумму, превышающую $100 млрд., для финансирования инфраструктурных проектов.</P> <P>Однако в западных странах опережающие индикаторы оказались разочаровывающими. Уверенность производителей снизилась по обе стороны Атлантики. Индексы, основанные на опросе менеджеров по продажам, в Западной Европе и США упали. Индекс потребительской уверенности, рассчитываемый Conference Board, находится на самом низком за последние 2 года уровне. В Западной Европе индекс потребительской уверенности перешел в отрицательную зону, за исключением Германии, где безработица достигла семилетнего минимума.</P> <P>Инфляция, однако, остается поводом для беспокойства. Ее всплеск во многом связан с ростом цен на продовольствие, особенно на зерновые. Их предложение сократилось из-за неурожая в некоторых регионах мира, а спрос увеличился, в том числе в связи с развитием сектора биотоплива.</P> <P>На рост инфляционного давления мировые центральные банки отреагировали ужесточением денежно-кредитной политики. Важными исключениями являются снижение ключевой процентной ставки в США, которое связано с обеспокоенностью Федеральной резервной системы нестабильной ситуацией на финансовых рынках, а также сохранение на текущем уровне ставки Европейского центрального банка. ЕЦБ опасается, что финансовые институты могут понести дополнительные убытки, связанные с ипотечным кризисом в США, поэтому ставка была сохранена на уровне 4%, несмотря на прогнозы роста инфляции.</P> <P>На этом фоне на валютном рынке продолжается падение доллара. Его ослабление может помочь американской экономике, снижая остроту некоторых проблем на финансовых рынках. Объемы американского экспорта растут, в то время как объемы импорта снижаются. Слабый доллар – подарок для мультинациональных корпораций, зарегистрированных в США, их продукция становится более конкурентоспособной, а репатриированные прибыли после конвертации в доллары оказываются выше первоначальных прогнозов.</P> <P>В свою очередь объемы импорта азиатскими странами капитальных и потребительских товаров из США и Европы увеличиваются с темпами, выражающимися двузначными цифрами. В основном от этого выигрывают США, Германия, Италия и Франция. Инвестиции из стран Азии в другие страны мира быстро растут. Основным направлением инвестиций является Африка, где Индия и Китай соревнуются за объекты.</P> <P>В целом, мировая экономика вступает в период высокой неопределенности. Главной причиной этого является кризис в секторе кредитования заемщиков с низким рейтингом в США. Интерес к высокорискованным активам заметно упал, более того, даже спрос на активы, традиционно считающиеся надежными, несколько снизился. К примеру, спред по долговым обязательствам такой крупной компании как General Electric (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=GE" target=_blank>GE</A>) увеличился более чем в 2 раза.</P> <P>Постепенно ситуация на денежных рынках стабилизируется. Спред между краткосрочными корпоративными облигациями и облигациями Казначейства США постепенно возвращается к историческим нормам. Однако ситуация на рынках структурированных финансовых продуктов весьма далека от нормальной. Количество сделок секьюритизации активов заметно снизилось.</P> <P>Изменения в отношении к риску инвесторов привели к падению стоимости ипотечных ценных бумаг и облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. В результате крупные финансовые институты в США и Европе понесли серьезные убытки. Экономисты Moody’s Economy.com прогнозируют, что списания будут осуществляться до конца 2007 года и в 2008 году. Пока основные убытки понесли американские финансовые институты, однако в 2008 году ситуация может измениться, и главный удар может прийтись на европейские банки, которые стали активными игроками на рынках структурированных инструментов в последние несколько лет.</P> <P>Основным сценарием развития мировой экономики, по мнению аналитиков Moody’s Economy.com, является устойчивый рост и ослабление инфляционного давления. Темпы экономического роста в США в текущем и следующем году окажутся ниже потенциальных. Но несмотря на это, рост мировой экономики останется близок к потенциальному уровню, так как экономическое развитие в Китае, Индии, еврозоне и Японии ускорится. Мировой ВВП должен вырасти в 2007 году на 3%.</P> <P>Вероятность снижения темпов роста по-прежнему существует. Основным риском является более сильный спад на жилищном рынке и в ипотечном секторе США. Полной картины того, каков совокупный размер потерь от кризиса в ипотечном секторе и кто пострадал сильнее всего, до сих пор нет. Кроме того, есть серьезные опасения, что потребительские расходы в США снизятся на фоне проблем в сфере ипотечного кредитования.</P> <P>Материал подготовлен аналитиком K2kapital Соловьёвой Ириной<BR><BR></P> Thu, 15 Nov 2007 15:18:14 +0300 http://k2kapital.com/analytics/reviews/287314.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/287314.html <P><IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/news/reportings/wallstreet.PNG" width=120 align=left vspace=5 border=5>Вероятность рецессии в США снижается. Она была максимальной в сентябре, когда превысила отметку 40%. За последние недели вероятность опустилась до 33%, хотя и этот уровень можно считать относительно высоким. Источником оптимизма стало решение Федеральной резервной системы США снизить ключевую процентную ставку на 50 базисных пунктов до 4,75%.</P> <P>Вероятность рецессии в США снижается. Она была максимальной в сентябре, когда превысила отметку 40%. За последние недели вероятность опустилась до 33%, хотя и этот уровень можно считать относительно высоким.</P> <P>Источником оптимизма стало решение Федеральной резервной системы США снизить ключевую процентную ставку на 50 базисных пунктов до 4,75%.</P> <P><STRONG>Динамика ставки по федеральным фондам, 2004-2007 гг.</STRONG></P> <P><FONT face=Verdana size=1><IMG height=218 src="http://k2kapital.com/images/news/reportings/us rate 4.10.PNG" width=648 border=0></FONT></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: Федеральная резервная система</FONT></P> <P>Инвесторы были обрадованы этим решением, фондовые рынки начали активно расти, а кредитные спреды сузились. Спред между корпоративными облигациями с низким кредитным рейтингом и 10-летними облигациями Казначейства США опустился ниже 400 базисных пунктов. И хотя эта величина намного больше 250 базисных пунктов, зафиксированных до начала кризиса на кредитных рынках, она ниже чем максимум последних месяцев, составивший 500 базисных пунктов.</P> <P>Основным поводом для беспокойства остается то, что кредитное качество ипотечных ценных бумаг продолжает снижаться. И проблемы по-настоящему серьезны. Объем выданных высокорискованных ипотечных кредитов составляет около $2,5 трлн. К данной категории относятся кредиты заемщикам с низким рейтингом, кредиты с отложенным периодом начала выплаты основной суммы долга и с отрицательной амортизацией. На них приходится около четверти всех выданных ипотечных кредитов. С начала 2005 по начало 2007 года кредитов, по которым первоначальный взнос не превышал 10%, было выдано на сумму около $1,35 трлн. Среди этой группы в конечном счете ожидается дефолт по кредитам на сумму $450 млрд. С учетом остаточной стоимости потери инвесторов превысят $150 млрд.</P> <P>Угроза, которая кроется в просрочках выплат по кредитам и банкротствах заемщиков, стала понятна в конце 2006 года. С этого момента более 160 ипотечных компаний и брокеров были вынуждены прекратить деятельность. Отрицательное влияние сложностей с погашением займов на крупнейшие инвестиционные банки и хеджевые фонды стало ощущаться в 2007 году: ряд фондов по всему миру был вынужден прекратить свою деятельность.</P> <P>Крупнейшие коммерческие банки стали отчитываться о проблемах только в последнее время, несмотря на то, что треть их активов приходится на ипотечные ценные бумаги и кредиты. Для сравнения, 10 лет назад соответствующий показатель был менее &#188;. Входящие в портфель коммерческих банков ипотечные ценные бумаги имеют высокий рейтинг, и поэтому являются относительно надежными, но качество их портфеля кредитов вызывает сомнения. Кроме того, многие региональные банки имеют крупные портфели кредитов, выданных компаниям-застройщикам, которые в настоящий момент находятся не в лучшем состоянии.</P> <P>Степень уязвимости банковской системы к проблемам в ипотечном секторе увеличилась, так как сложности с размещением корпоративных облигаций заставили компании обратиться за заемными средствами к банкам. С конца июля, когда возможности размещения краткосрочных корпоративных облигаций стали быстро исчезать, компании привлекли краткосрочные банковские кредиты на $100 млрд. Такие темпы роста не наблюдались четверть века. Между тем финансовые рынки не придут к стабильности до тех пор, пока не будет полной прозрачности в списке пострадавших от кризиса и размерах их потерь. На достижение этого могут уйти месяцы.</P> <P>Волна страха, прокатившаяся по финансовой системе, будет иметь негативные последствия для экономики. В условиях, когда инвесторы остерегаются вкладывать средства в ипотечные ценные бумаги, ипотечным компаниям пришлось ужесточить стандарты кредитования. Это не замедлило сказаться на секторе жилья: теперь он находится в состоянии свободного падения. </P> <P>Падение цен на жилье и рост числа изъятий заложенного имущества приводят к увеличению количества непроданных домов, следствием чего является сокращение объемов строительства и дальнейшее снижение цен. На основе имитационной модели аналитики Moody’s Economy.com делают вывод о том, что застройщики должны уменьшить количество запусков нового строительства на 1,1 млн. единиц в год, а медианные цены на существующие дома должны упасть более, чем на 10% по сравнению с максимумом, чтобы рынок стабилизировался к концу 2008 года. Между тем, снижение инвестиций в жилищный сектор отрицательным образом отразится на темпах роста ВВП в 2008 году. Такой же эффект будет иметь и сокращение потребительских расходов, которое может стать следствием падения цен на жилье. Уменьшение стоимости жилья на $1, по оценкам Moody’s Economy.com, приведет к снижению потребительских расходов на $0,07 в ближайшие 2 года. Потребители становятся более осторожными, так как стоимость их имущества – домов – падает.</P> <P>Колебания занятости в жилищном секторе, естественно, сказываются на рынке труда в целом. Но пока в других секторах не начнется сокращение занятости, можно полагать, что проблемы в ипотечном секторе не перерастут в системные.</P> <P>Впервые в текущем году прогноз по темпам роста в ближайшие месяцы не ниже предыдущих фактических данных. Темпы роста реального ВВП в III квартале, по оценкам Moody’s Economy.com, составят 3%, но снизятся до 2% в IV квартале 2007 и I квартале 2008 года. При условии, что темпы потенциального роста равны 2,75%, уровень безработицы вырастет к середине 2008 года до 5%. Замедление роста и повышение уровня безработицы приведут к ослаблению инфляционного давления. Темпы роста стержневого индекса потребительских цен в начале 2008 года составят не более 2%. Ожидается, что ФРС США снизит ставку по федеральным фондам еще раз в 2007 году, доведя ее до уровня 4,5%, при котором денежно-кредитная политика не является ни стимулирующей, ни ограничивающей рост.</P> <P>В целом состояние американской экономики в предстоящем году, может, и оставит желать лучшего, однако вероятность того, что она избежит рецессии, возрастает.</P> <P>Материал подготовлен аналитиком K2kapital Соловьёвой Ириной<BR></P> Tue, 16 Oct 2007 15:38:00 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/258162.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/258162.html <IMG height=80 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/sword.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5>С точки зрения показателей экономического роста II квартал 2007 года можно назвать успешным. Однако именно в апреле-июне окончательно сформировались предпосылки кризиса ликвидности в финансовых системах многих стран, который будоражит умы инвесторов почти весь август. Именно в этот период стало очевидно, что кризис в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США распространяется по всей мировой финансовой системе. <P>С точки зрения показателей экономического роста II квартал 2007 года можно назвать успешным. Рост ВВП США превзошел прогнозы и значительно превысил результаты I квартала. Экономика еврозоны продолжила устойчивое развитие. В Японии темпы роста оказались несколько ниже прогнозов, но это не расстроило экономистов и рынки.</P> <P>Однако именно в апреле-июне окончательно сформировались предпосылки кризиса ликвидности в финансовых системах многих стран, который будоражит умы инвесторов почти весь август. Именно в этот период стало очевидно, что кризис в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США распространяется по всей мировой финансовой системе. Первым сигналом этого стали проблемы хеджевых фондов по всему миру, из них наиболее сильное впечатление произвели потери фондов американского инвестиционного банка Bear Stearns (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=BSC" target=_blank>BSC</A>). Кризис ипотечного сектора чуть позднее отразился на финансовых результатах банковского сектора, особенно ипотечных и инвестиционных банков. Несколько кредитных институтов, специализировавшихся на ипотечном кредитовании заемщиков с низким рейтингом, в июле-августе заявили о возникших проблемах, в том числе <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/250766.html?phrase_id=555196">крупнейший ипотечный банк в США Countrywide</A> (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=CFC" target=_blank>CFC</A>).</P> <P>В конце II квартала казалось, что проблемы хеджевых фондов Bear Stearns – это единичный случай, даже несмотря на то, что еще у нескольких фондов к тому моменту возникли сложности. И уж тем более <A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/250836.html">маловероятной представлялась возможность глобального кризиса</A> в финансовой системе. Но к началу августа ситуация стала такой, что в нее были вынуждены вмешаться ведущие мировые центральные банки.</P> <P>О трудностях у хеджевых фондов Bear Stearns стало известно еще в середине июня. А после того как в июле управляющая компания Bear Stearns Asset Management провела переоценку активов хеджевых фондов High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund и High-Grade Structured Credit Strategies Fund за май и июнь, оказалось, что <A href="http://www.k2kapital.com/analytics/investment_funds/239914.html">инвесторы первого фонда не получат ничего, а инвесторам второго повезло “немногим” больше</A>, они смогут получить около $0,09 на каждый вложенный $1. 1 августа Bear Stearns Asset Management сообщила, что прекратила удовлетворять запросы инвесторов на <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/245709.html?phrase_id=539620">изъятие средств из третьего фонда Asset-Backed Securities Fund</A>. После этого, заявления о понесенных или возможных потерях посыпались как из рога изобилия. Сразу несколько хеджевых фондов, в их числе австралийские управляющие компании Basis Capital Fund Management, Absolute Capital Group, <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/245726.html?phrase_id=523032">Macquarie Fortress Investments</A> заявили о возможных потерях, связанных с ухудшением ситуации на рынке ипотечных ценных бумаг. Американская Sowood Capital Management сообщила о том, что в июле активы ее хеджевых фондов сократились почти на 50%. Появились слухи, что <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/251044.html">серьезные потери понесли и фонды Goldman Sachs</A> (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=GS" target=_blank>GS</A>). За хеджевыми фондами последовали компании как финансового, так и других секторов, которые при публикации своих квартальных отчетов называли ипотечный кризис в качестве причины ухудшения показателей их деятельности.</P> <P>Опасения, что проблемы ипотечного сектора еще могут проявиться во многих частях финансовой сферы, привели к тому, что банки предпочли увеличить запасы наличности и стали менее охотно выдавать друг другу кредиты, в результате чего произошел заметный рост ставок на межбанковском рынке. Сложности с размещением выпусков краткосрочных корпоративных облигаций заставили многие компании обратиться за кредитами в банки, что также стало стимулом к увеличению краткосрочных ставок.</P> <P>Со временем беспокойство нарастало, а роль спускового крючка сыграло <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/250131.html">заявление французского банка BNP Paribas</A> о том, что он приостановил деятельность трех своих фондов, ссылаясь на полное исчезновение ликвидности на рынке структурированных финансовых продуктов в США. Это стало еще одним подтверждением тому, что проблемы сектора ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США распространяются и за пределы Штатов. В итоге европейские банки, за последние годы ставшие активными участниками межбанковского рынка в США, оказались в центре кризиса ликвидности.</P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/252431.html">Центральные банки ведущих экономик мира вынуждены с 9 августа внимательно следить за ситуацией на кредитных рынках</A> и при необходимости производить денежные вливания для поддержания ликвидности и стабильности в финансовой системе. Действия центральных банков сначала были восприняты рынками неоднозначно, так как вливания таких сумм являются нестандартной ситуацией для финансовой системы и рождают мысли о том, что проблемы являются слишком серьезными. Однако меры, предпринимаемые центральными банками, все-таки привели к появлению у инвесторов уверенности в том, что денежно-кредитные власти имеют желание и возможность смягчить удар, нанесенный кризисом в секторе ипотечного кредитования.</P> <P>Развитие этой ситуации ставит вопросы относительно будущего кредитных рынков, в том числе рынка <A href="http://www.k2kapital.com/training/learning/market_ob/182523.html">облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralized debt obligations, CDO)</A>.</P> <P>Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также компании стали реже проводить обратный выкуп акций. Инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.</P> <P>Что касается сокращения объемов кредитования физических лиц в США, оно должно отразиться на размере потребительских расходов и привести к замедлению экономического роста в краткосрочном периоде. Однако с точки зрения долгосрочного развития более разумные стандарты кредитования желательны для обеспечения устойчивости финансовой системы.</P> <P>Потери хеджевых фондов привлекли обширное внимание к рынку облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. Этот рынок является непрозрачным, CDO редко торгуются, поэтому они низколиквидные. Для их оценки, в условиях отсутствия рыночной цены, используются сложные математические модели, однако они существенным образом отличаются, поэтому оценки разнятся.</P> <P>И хотя наиболее существенные потери понесли фонды, имевшие позиции по CDO, обеспеченным ипотечными ценными бумагами, вопросы возникли по поводу рынка CDO в целом.</P> <P>Неопределенность на этом рынке не замедлила сказаться на финансовом положении инвесторов, имеющих вложения в эти инструменты. Основные опасения связаны с тем, что их учетная стоимость завышена, а исторический опыт говорит о том, что подобные структурные дисбалансы корректируются достаточно резко. Между тем, пока не существует опыта действий в подобной ситуации. Данные инструменты приобретались финансовыми институтами по всему миру. Только в 2006 году было продано CDO на сумму $1 трлн., по данным Банка международных расчетов, BIS. Если кризис усугубится, будет непонятно, как скоординировать действия тысяч финансовых институтов по всему миру.</P> <P>Нервозность по поводу дальнейшего развития ситуации на кредитном рынке и в целом в мировой экономике привела к тому, что волатильность фондовых рынков резко выросла. Американские акции потеряли около $1,26 трлн. своей рыночной стоимости, с момента, когда ведущие фондовые индексы достигли рекордных отметок в июле и по начало августа. Волатильность подскочила до самого высокого уровня с апреля 2003 года, о чем свидетельствует индекс VIX – показатель, рассчитываемый на основе опционов на S&amp;P 500, торгуемых на бирже Chicago Board Options Exchange, или CBOE.</P> <P>Если ориентироваться на материалы средств массовой информации, настроение становится паническим или даже упадническим. К <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/255005.html">выпущенным Goldman Sachs рекомендациям</A> увеличивать долю вложений на рынках сахара и зерна, хочется добавить только, что инвесторам еще стоит задуматься о приобретении соли и спичек. </P> <P>По мнению аналитиков Goldman Sachs, инвесторам, вкладывающим свои средства в сырье, может больше никогда не представиться более благоприятный шанс для приобретения зерновых культур, хлопка и сахара. Цены на сахар, основной мировой источник этанола, в настоящий момент находятся на самом низком уровне в истории по сравнению с ценами на сырую нефть. Зерно в текущем году упало до минимальной отметки с 1998 года после того, как фермеры США собрали самый большой урожай со времен Второй мировой войны. Хлопок в последние три года считается худшим объектом для инвестиций. Между тем, вероятное замедление экономического роста должно в меньшей степени коснуться сельскохозяйственного сырья, чем нефти и металлов, так как сельскохозяйственное сырье используется для производства продуктов питания, являющихся товарами первой необходимости.</P> <P>Кризис в ипотечном секторе США и нестабильность в финансовых системах, угрожающие экономическому росту, уже привели к падению цен на нефть. В начале апреля цена фьючерсного контракта на нефть марки Light Sweet превышала $65 за баррель. Во II квартале нефть подорожала на 2,8% и в конце июня пересекла отметку $70 за баррель. В июле цены продолжили подниматься и превзошли максимумы 2006 года, установив новый рекорд в $78,4 за баррель Light Sweet. Однако после начала неспокойного периода в финансовом секторе, цены стали снижаться и вернулись к значениям конца июня, опустившись ниже $70 за баррель.</P> <P>Особенностью 2007 года является то, что в течение большей его части цена нефти марки Brent превышала цену WTI. Разница достигла $6 за баррель в мае, что вновь вызвало дискуссии об адекватности WTI как индикатора мировых цен на нефть. С точки зрения истории цена WTI была выше цены Brent, что связано с физическими свойствами обеих марок. Однако в текущем году наблюдалась обратная картина, объяснением которой считался временно избыточные запасы WTI в Кушинге, штат Оклахома, где находится место поставки WTI. Более низкие объемы переработки нефти в течение большей части первого полугодия привели к такой ситуации. Однако к концу июля необычная разница в ценах стала уменьшаться и возвращаться к обычному с точки зрения истории состоянию.</P> <P>По оценкам Управления энергетической информации министерства энергетики США (Energy Information Administration), мировое потребление нефти во II квартале увеличилось на 1,4 млн. баррелей в день. Для сравнения в I квартале оно выросло на 400 тыс. баррелей в день. Основной вклад в рост потребления внесли Китай и США. По первичным подсчетам, США увеличили свое потребление нефти на 200 тыс. баррелей в день во II квартале по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а Китай – на 500 тыс. баррелей. Экономисты Управления энергетической информации прогнозируют, что за весь 2007 год потребление нефти вырастет на 1,3 млн. баррелей в день, а в 2008 году рост составит 1,5 млн. баррелей в день.</P> <P>Возможное решение об увеличении объемов добычи во втором полугодии 2007 года, неопределенность вокруг ситуации с поставками нефти из Нигерии, а также геополитическая напряженность в Иране и на Ближнем Востоке и, естественно, ситуация на кредитных рынках представляют собой существенные факторы, которые будут учитываться рынком в ближайшие месяцы.</P> <P><STRONG><FONT size=3>США</FONT></STRONG></P> <P>По ряду показателей перспективы американской экономики улучшились в последние месяцы. Запасы сократились и теперь в основном соответствуют продажам, в связи с чем производственная активность увеличилась. Кроме того, заметно выросли инвестиции в основные средства. Высокие корпоративные прибыли и внушительные размеры активов на балансах придают компаниям уверенность в устойчивом развитии в будущем.</P> <P>Но все большее количество ипотечных кредитов становится проблемными, так как заемщики допускают просрочки по ним или признаются банкротами. Кредитное качество портфелей кредитов еще продолжит ухудшаться перед тем, как произойдет перелом в тенденциях.</P> <P>Американские потребители до настоящего момента держались неплохо даже перед лицом кризиса в жилищном и ипотечном секторах, однако в ближайшие месяцы это может измениться. Американская экономика будет демонстрировать темпы роста ниже потенциальных по крайней мере до конца 2007 года, так как объемы жилищного строительства и цены на жилье продолжают снижаться, и постепенно это начнет сказываться на потребительских расходах.<BR><BR><IMG height=122 alt="Бен Бернанки" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/news/reportings/bernanke_talking.jpg" width=88 align=left border=0>Такого же мнения придерживается и ФРС. “Потери сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом стали более очевидными, и они, безусловно, значительны, - заявил председатель Федеральной резервной системы США <A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/245535.html">Бен Бернанки (Ben Bernanke)</A>, представляя <A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/239222.html">полугодовой экономический доклад ФРС Конгрессу США</A> в июле, - по некоторым оценкам, они составляют от $50 млрд. до $100 млрд.”&nbsp; Бернанки сказал, что кризис в секторе ипотечного кредитования отрицательно влияет на уровень потребительских расходов, но тут же поспешил заверить законодателей в том, что центральный банк ускоренно работает над усилением мер по регулированию этой сферы. </P> <P>ФРС признала в своем докладе, что снижение объемов жилищного строительства сказывается на росте экономики. По этой причине руководство ФРС понизило прогнозы роста на этот и следующий годы, но верит, что движение вниз со временем прекратится. ФРС пересмотрела прогноз экономического роста на 2007 год до 2,25-2,5% в годовом выражении. Прежний прогноз был равен 2,5-3%. Кроме того, ФРС понизила прогноз темпов роста ВВП&nbsp;на 2008 год с 2,75-3% до 2,5-2,75% в годовом выражении.</P> <P>В начале августа Международный валютный фонд в периодическом обзоре по американской экономике отметил, что основным сценарием является “мягкое приземление”, а наиболее серьезным риском “охлаждение” сектора жилой недвижимости. “Влияние замедления роста сектора жилья и проблем в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом нельзя игнорировать”, -&nbsp; говорится в работе аналитиков фонда. Экономисты МВФ в ходе исследования также установили, что доллар, вероятно, является переоцененным, и предположили, что его дальнейшее ослабление может быть позитивным фактором для сокращения отрицательного сальдо счета текущих операций. Однако вывод о переоцененности доллара считают убедительным далеко не все экономисты фонда, что отмечено в заявлении этого института.</P> <P>В июле доллар достиг исторического минимума по отношению к евро и многолетнего&nbsp; минимума по отношению к фунту стерлингов. Интересным является тот факт, что ни Казначейство США, ни ФРС не выразили беспокойства по поводу слабости американской валюты. Вероятно, слабый доллар рассматривается ими как один из способов сократить отрицательное сальдо по счету текущих операций.</P> <P>В краткосрочном периоде доллар останется под давлением нескольких факторов. Во-первых, серьезный риск для американской валюты представляет падение финансовых рынков в США. Проблемы сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом сказываются на привлекательности для иностранных институциональных инвесторов огромного класса активов, номинированных в долларах. Особенно это заметно после того, как ведущие рейтинговые агентства понизили рейтинги множества выпусков ипотечных ценных бумаг. Валютные трейдеры также беспокоятся по поводу распространения кризиса ипотечного сектора по всей финансовой системе, что может привести к глобальной распродаже активов. Во-вторых, в настоящее время наблюдается рост спроса на зарубежные активы в связи с быстрым развитием финансовых рынков многих стран.</P> <P>Темпы экономического роста в США восстановились во II квартале, реальный ВВП вырос на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Для сравнения в I квартале 2007 года темпы роста по окончательной оценке составили 0,6%. Повышение темпов роста связано с улучшением торгового баланса, увеличением запасов, государственных расходов, инвестиций в строительство нежилой недвижимости. Отрицательными факторами для роста стали сокращение потребительских расходов и “охлаждение” сектора жилья.</P> <P><STRONG>Динамика ВВП США, 2004-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=213 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa gdp 2.PNG" width=599 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: министерство торговли США</FONT></P> <P>По прогнозам экономистов Moody’s Economy.com, сделанным в августе, по результатам 2007 года рост ВВП не превысит 2%. В июле прогноз был равен 2,1%. Темпы роста ниже потенциальных приведут к снижению инфляционного давления.</P> <P>По последним данным, опубликованным 15 августа, в июле индекс потребительских цен вырос на 2,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а стержневой индекс – на 2,2%. В целом в течение II квартала инфляционное давление находилось под контролем. Стержневой индекс снизился до минимальной отметки с марта 2006 года.</P> <P><STRONG>Инфляция в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa cpi 2.PNG" width=668 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: министерство труда США</FONT></P> <P>Такие показатели, в частности, замедление роста стрежневого индекса дают ФРС достаточную свободу при принятии решений по денежно-кредитной политике. В краткосрочном периоде решения ФРС, вероятно, будут во многом зависеть от ситуации на финансовых рынках, а не <A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/249362.html">только от инфляции, как это было с момента вступления Бернанки в должность председателя ФРС</A>. Таким образом, ФРС может на некоторое время вернуться к подходу прежнего главы <A href="http://www.k2kapital.com/analytics/investorgallery/117642.html">Алана Гринспена (Alan Greenspan)</A>, который подчеркивал важность стабильности на финансовых рынках при установлении курса денежно-кредитной политики.<BR><BR><STRONG>Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa rate 2.PNG" width=651 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: Федеральная резервная система</FONT></P> <P>Во вторник 7 августа Комитет по операциям на открытом рынке, FOMC, оставив ключевую процентную ставку без изменений на уровне 5,25%, заявил, что инфляция является “преобладающим риском”. Бернанки и его коллеги не меняют ставку по федеральным фондам уже в течение года, что является самым длительным периодом ее “замораживания” за девять лет. В заявлении по итогам заседания 7 августа ФРС указала, что все еще ожидает “умеренной” экспансии, добавив, что этому помогут “устойчивый рост занятости и доходов и сильная мировая экономика”.</P> <P>Однако в пятницу 17 августа ФРС совершила неожиданное действие, несмотря на то, что, казалось, она не собирается отступать в борьбе против роста цен. ФРС снизила ставку дисконтирования, по которой коммерческие банки могут получить кредит непосредственно у одного из федеральных резервных банков, на 0,5 процентного пункта до 5,75%.</P> <P>По прогнозам Goldman Sachs, ФРС США может понизить ставку до 4,5% уже в 2007 году. Более того, ФРС может снизить ставку на 0,25 процентного пункта во время, или даже до заседания 18 сентября, считают экономисты Goldman. Впрочем, они не одиноки в своем мнении. Аналитики и экономисты всех мастей заговорили о срочной необходимости снижения ключевой ставки на фоне резкого падения фондового рынка, которое угрожает экономическим кризисом. </P> <P>Безработица в США в апреле-июне оставалась на одной отметке 4,5%. По последним данным, опубликованным 3 августа, уровень безработицы в июле увеличился до 4,6%.</P> <P><STRONG>Безработица в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa unempl 2.PNG" width=597 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: министерство труда США</FONT></P> <P><FONT size=3><STRONG></STRONG></FONT>&nbsp;</P> <P><FONT size=3><STRONG>Еврозона</STRONG></FONT></P> <P>Экономика Западной Европы в целом и еврозоны в частности в 2007 году находится на устойчивой траектории развития. Сочетание высокой стоимости кредита в еврозоне, укрепления евро, снижения темпов роста зарубежных рынков и борьбы с дефицитом бюджетов приведет к уменьшению темпов экономического роста, однако в незначительной степени.</P> <P>Экономика Великобритании продолжает расти темпами выше средних за последние годы, основными факторами являются секторы услуг и строительства, стимулировавшие рост в течение всего II квартала, составивший 3% по второй предварительной оценке. Медленно растущий уровень занятности, повышающийся объем выданных домохозяйствам кредитов, в сочетании с ужесточением денежно-кредитной политики далее будут оказывать понижающее давление на потребительские расходы. Дефицит государственного бюджета Великобритании пока сокращен не был, в отличие от еврозоны, где продвижение в этом направлении продолжается.</P> <P>Благодаря устойчивому экономическому росту и высоким налоговым сборам правительству Германии удалось в 2006 году снизить дефицит государственного бюджета до 1,6%. Причиной увеличения налоговых сборов стали повышение уровня занятости и рост прибылей в корпоративном секторе.</P> <P>Устойчиво развивающийся корпоративный сектор в Европе, как ожидается, вновь будет значительно опережать по темпам роста потребительский. Возможность использования более дешевой рабочей силы из Восточной Европы дает работодателям больше свободы в переговорах с правительством и профсоюзами. Поэтому увеличение заработной платы будет постепенным, а занятость, производительность и прибыли компаний продолжат расти. Во II квартале рост ВВП еврозоны во многом поддерживался за счет роста инвестиций в основной капитал.</P> <P>По предварительным данным, опубликованным 14 августа, ВВП еврозоны во II квартале 2007 года увеличился на 0,3% по сравнению с I кварталом. Рост этого показателя в годовом выражении за отчетный период составил 2,5%. Для сравнения, в I квартале текущего года экономика еврозоны увеличилась, по пересмотренным данным, на 0,7% в квартальном выражении и на 3,1% в годовом выражении.</P> <P><STRONG>Динамика ВВП еврозоны, 2004-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/euro gdp 2.PNG" width=586 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat</FONT></P> <P>По прогнозам Goldman Sachs, темпы роста экономики еврозоны в 2007 году составят 2,6%, а в 2008 году валовой внутренний продукт зоны хождения единой европейской валюты вырастет на 2,3%. Тем не менее, в сообщении банка отмечается, что прогноз может быть пересмотрен позднее в августе после получения данных о росте ВВП Германии. На протяжении достаточно длительного времени аналитики Goldman полагали, что темпы роста ВВП еврозоны в IV квартале 2006 года, зафиксированные на уровне 0,9% в квартальном выражении, должны стать пиком европейского экономического цикла. После этого экономический рост должен постепенно замедлиться. Сообщение Goldman от 16 августа свидетельствует о том, что банк продолжает придерживаться данной позиции. При этом Goldman не исключает, что ослабление темпов роста ВВП будет происходить быстрее, чем ожидалось ранее. Goldman говорит о возможности пересмотра своего прогноза роста ВВП в меньшую сторону до 2,5% в текущем году и 2,0% в 2008 году. Причиной могут стать нынешние потрясения на рынках.</P> <P>Также ссылаясь на нестабильность финансовых рынков, банки Deutsche Bank AG (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=DB" target=_blank>DB</A>), Commerzbank AG и Royal Bank of Scotland Group Plc. (<a href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=RBS" target="_blank">RBS</a>) изменили свои прогнозы относительно ставок Европейского центрального банка. Согласно новым прогнозам трех европейских банков от 20 августа, ЕЦБ воздержится от повышения стоимости заемных средств до конца года и оставит ключевую ставку на уровне 4%. Ранее JPMorgan Chase &amp; Co. (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=JPM" target=_blank>JPM</A>), Barclays Capital (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=BSC" target=_blank>BSC</A>) и Credit Suisse Group (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=CS" target=_blank>CS</A>) также заявили, что больше не ждут от ЕЦБ повышения ставок в сентябре. В отличие от них Goldman Sachs (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=GS" target=_blank>GS</A>) считает, что центральный банк еврозоны произведет в сентябре последнее повышение ставок в этом году.</P> <P><STRONG>Динамика ставки рефинансирования ЕЦБ в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=0 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/euro rate 2.PNG" width=0 border=0><IMG height=207 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/euro rate 2.PNG" width=531 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: Европейский центральный банк</FONT></P> <P><IMG height=105 alt="Жан-Клод Трише" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/news/Trichet.jpg" width=74 align=right border=0>До возникшего недавно хаоса на рынках президент ЕЦБ Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet) давал понять, что его ведомство вновь готово поднять уровень ставок. Комментируя решение, принятое 2 августа, он вновь говорил о “бдительности”, и в тот момент многие эксперты полагали, что ЕЦБ может повысить ставку рефинансирования уже в сентябре. Однако Трише с тех пор не подтверждал своих намерений. В условиях недостаточной ликвидности и нестабильности на финансовых рынках центральному банку еврозоны, вероятно, придется отложить ужесточение денежно-кредитной политики на неопределенный срок.</P> <P>Общаясь с журналистами, член совета ЕЦБ Алекс Вебер (Axel Weber) уклонился от повторения сказанных ранее слов Трише, заметив при этом, что “задача ЕЦБ заключается в поддержании стабильного уровня цен и финансовой стабильности”. “Мы несем ответственность и за то, и за другое и принимаем во внимание оба эти аспекта. Большего я вам сказать не могу”, - подытожил он.</P> <P>В апреле-июне темпы роста как индекса потребительских цен, так и стержневого индекса по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года находились на уровне 1,9%, что ниже верхней границы целевого диапазона ЕЦБ, равной 2,0%. По данным, опубликованным 14 августа, в июле индекс потребительских цен увеличился на 1,8%, а стержневой показатель – на 1,9%. Такое значение темпов роста стрежневого индекса фиксируется уже 6 месяцев подряд.</P> <P><STRONG>Инфляция в еврозоне в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=217 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/euro cpi 2.PNG" width=662 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat</FONT></P> <P>На рынках труда еврозоны в текущий момент наблюдаются последствия проведения реформ: после нескольких лет относительно высокой безработицы в Европе быстро создаются новые рабочие места.</P> <P><STRONG>Безработица в еврозоне в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/euro unempl 2.PNG" width=596 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: статистическое ведомство Европейского союза Eurostat</FONT></P> <P>В условиях устойчивого роста экономики компании продолжат увеличивать количество занятых. Уровень безработицы в еврозоне начал снижаться в 2004 году и к текущему моменту достиг многолетнего минимума. В июне показатель был равен 6,9%, также как и в мае по пересмотренным данным. Рост занятости стимулирует повышение уверенности потребителей и увеличение расходов домохозяйств.</P> <P><STRONG><FONT size=3>Япония</FONT></STRONG></P> <P>Экономика Страны восходящего солнца выросла во II квартале на 0,5% в годовом исчислении, несмотря на то, что этот период характеризовался неопределенностью, связанной с выборами. В предыдущем квартале, по уточненным данным, ВВП Японии вырос на 3,2%. Министр экономики Японии Хироко Ота (Hiroko Ota), комментируя опубликованные данные, сказала, что по-прежнему можно надеяться на скорое окончание дефляции. Ота отметила также: “Японская экономика продолжит укрепляться, в основном за счет внутреннего спроса”.</P> <P>Потребительские расходы выросли на 4%, а инвестиции в основной капитал – на 1,2%. Оба этих показателя оправдали ожидания экономистов.</P> <P><STRONG>Динамика ВВП Японии, 2004-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=209 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/japan gdp 2.PNG" width=585 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: правительство Японии</FONT></P> <P>По мнению экономистов Moody’s Economy.com, существует мало экономических предпосылок для повышения Банком Японии ключевой процентной ставки в ближайшие месяцы, однако японский центральный банк может вновь поднять ставку “овернайт”, несмотря на то, что темпы роста цен близки к нулю.</P> <P>В июне индекс потребительских цен в Японии снизился на 0,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а стержневой индекс опустился на 0,1%. Стержневой индекс падает на такую величину уже третий месяц подряд. Индекс потребительских цен в апреле и мае не изменялся.</P> <P><STRONG>Инфляция в Японии в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=229 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/japan cpi 2.PNG" width=667 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Источник: правительство Японии</FONT></P> <P>До начала периода нестабильности на финансовых рынках многие участники рынка ожидали, что Банк Японии повысит ключевую процентную ставку уже в августе. Однако на заседании 22-23 августа центральный банк оставил ключевую процентную ставку на уровне 0,5%. Таким образом, стоимость кредита в японской экономике не изменяется с февраля 2007 года.</P> <P><STRONG>Динамика ставки “овернайт” в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=214 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/japan rate 2.PNG" width=642 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: Банк Японии</FONT></P> <P>Глава Банка Японии Тосихико Фукуи (Toshihiko Fukui), комментируя принятое на последнем заседании решение, отметил наличие риска того, что сохранение слишком низкого уровня ключевой процентной ставки может стимулировать рискованные инвестиции. Участники рынка расценили высказывание Фукуи как сигнал того, что центральный банк может вскоре прибегнуть к ужесточению денежно-кредитной политики.</P> <P><IMG height=135 alt="Тосихико Фукуи" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/toshihiko_fukui.jpg" width=100 align=right border=0>“Перекосы и нерациональное использование ресурсов могут происходить, если ключевая процентная ставка удерживается на уровне, не соответствующем состоянию экономики”, - сказал Фукуи. “Мы придерживаемся дальновидной политики и можем действовать, когда мы уверены в своей оценке ситуации”, - добавил глава японского центрального банка.</P> <P>Высказывания Фукуи прозвучали на фоне возникших на рынке предположений, что Банк Японии может оставить без изменения ставку и на заседании в сентябре, если до этого времени Федеральная резервная система США снизит ключевую процентную ставку. Фукуи подчеркнул, что не видит необходимости менять сценарий повышения ставки, за исключением ситуации, когда волатильность на финансовых рынках нанесет серьезный вред экономике страны. Он также сказал, что на дальнейшую денежно-кредитную политику Банка Японии не повлияют решения, принимаемые центральными банками других стран.</P> <P>Безработица в Японии в июне опустилась до 3,7%, в апреле и мае показатель находился на уровне 3,8%. Последний раз безработица находилась на таких низких уровнях в начале 1998.</P> <P><STRONG>Безработица в Японии в 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=212 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/japan unempl 2.PNG" width=593 border=0></P> <P><FONT face=Verdana size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: правительство Японии</FONT></P> <P>Безработица может еще сократиться, если демократическая партия начнет реализовывать свою экономическую программу. Демократам удалось завоевать 60 мест на состоявшихся 29 июля выборах в верхнюю палату парламента, а правящая коалиция не смогла сохранить за собой большинство. Политические партии Японии претендовали на половину мест в верхней палате, полный состав которой насчитывает 242 члена. Правящая Либерально-демократическая партия, ЛДП, заняла в верхней палате 37 мест – даже меньше чем в 1998 году.</P> <P>Экономическая программа демократической партии, по мнению аналитиков японского банка Nomura, направлена на стимулирование экономического роста. Этой программой запланировано увеличение пособий на детей, существенное повышение минимальной оплаты труда, снижение вдвое ставки налога на прибыль малых и средних предприятий и трехкратное увеличение расходов на их поддержку, предоставление компенсаций фермерам. По оценкам Nomura, такие изменения способны привести к увеличению темпов роста ВВП Японии на 0,9 процентного пункта.</P> <P><STRONG><FONT size=3>Заключение</FONT></STRONG></P> <P>Развитие мировой экономики отличается устойчивостью и постепенным восстановлением баланса секторов и регионов мира. Экономики многих стран показали, что они не зависят от американской экономики в той степени, в какой считалось ранее. Таким образом, можно предположить, что мир вступил в фазу глобализации, характерной особенностью которой является способность стран, не входящих в “Большую семерку”, повысить сопротивляемость мировой экономики разнообразным шокам.</P> <P>В первый раз после мировых войн XX века фаза развития мировой экономики отличается от фазы бизнес-цикла в США. В прошлом проблемы американской экономики неминуемо сказывались на темпах роста мирового ВВП и приводили к коррекциям на рынках. Однако в этом столетии мировая экономика становится менее зависимой от американской. После последнего синхронного “охлаждения” экономик разных стран в 2001 году, степень диверсификации мировой торговли увеличилась. Предыдущий пик экономического цикла был связан с Интернет-бумом в США, поэтому схлопывание пузыря сказалось на всей мировой экономике. Темпы роста мировой экономики в настоящий момент находятся на таком уровне благодаря быстрому развитию Китая и Индии. По данным МВФ, доля экспорта, направляющегося в США из основных регионов мира, за исключением Китая, снизилась.</P> <P>Другим индикатором снизившейся зависимости от развития американской экономики можно считать слабую связь между уровнем деловой уверенности в основных экономиках и в США. Деловые круги в еврозоне, Японии и других ведущих экономиках настроены оптимистичнее, чем в США.</P> <P>Тем не менее, замедление темпов экономического роста в США отрицательным образом скажется на деловой уверенности и это влияние будет чувствоваться по всему миру. Растущая интеграция производственно-дистрибьюторских цепей за счет развития мультинациональных корпораций представляет собой источник риска. А для финансовых рынков характерна еще более высокая степень интеграции.</P> <P>Аналитики Moody’s Economy.com полагают, что мировой рост окажется близок к потенциальному уровню, так как будет поддержан бурным развитием экономики развивающихся стран и относительно высокими темпами роста еврозоны. Они прогнозируют, что в 2007 году мировой ВВП увеличится на 3,1% в реальном выражении. </P> <P>МВФ пересмотрел прогноз роста мировой экономики, сделанный в апреле 2007 года, и теперь ожидает, что в 2007 и 2008 году мировая экономика вырастет на 5,2%, а не на 4,9%. Пересмотр прогноза в положительную сторону затронул в основном развивающиеся страны, в первую очередь Китай, Индию и Россию. Прогноз для Германии и Японии также был повышен. Темпы роста в США эксперты фонда теперь прогнозируют на уровне 2%, что на 0,2 процентного пункта меньше, чем в апрельском прогнозе. К середине 2008 года американская экономика, по их мнению, должна вернуться к потенциальным темпам роста. </P> <P><STRONG>Материалы по теме:</STRONG></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/223678.html">Американские рынки облигаций и акций: медвежьи прогнозы стали модными</A></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/188070.html">Два сюрприза с разных сторон света: итоги I квартала 2007 года</A></P> <P>Материал подготовлен аналитиком K2kapital Соловьёвой Ириной</P> Fri, 24 Aug 2007 14:07:03 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/223678.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/223678.html <IMG height=60 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/anons/240_bear55.gif" width=120 align=left vspace=5 border=5>Ожидаемое увеличение долгосрочных процентных ставок заставляет инвесторов пересматривать оценку стоимости различных активов. На этом фоне интерес инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью снизился. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США в начале июня преодолела отметку в 5%. Для сравнения, в середине марта этот показатель находился на уровне 4,56%. За падением цен на рынке облигаций последовало снижение и на рынке акций. В отчетах аналитиков с Уолл-стрит сейчас медвежьих прогнозов так много, как никогда ранее. <P>Итоги I квартала в экономике США разочаровали аналитиков. Согласно отчету министерства торговли США от 31 мая, <A href="http://www.k2kapital.com/news/er/212621.html">рост валового внутреннего продукта США в I квартале 2007 года по второй предварительной оценке составил только 0,6%</A> по сравнению с аналогичным периодом 2006 года. Согласно первой предварительной оценке, темпы роста американской экономики составили 1,3%.</P> <P><STRONG>Динамика ВВП США, 2004-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=220 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa gdp m.PNG" width=602 border=0></P> <P><FONT size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<FONT face=Tahoma> Источник: министерство торговли США</FONT></FONT></P> <P>Однако, по мнению экономистов Moody’s Economy.com, худшее уже позади и во II квартале началось восстановление темпов роста экономики. На фоне более оптимистичных прогнозов роста ВВП и сохранения инфляционных рисков в американской экономике финансовые рынки пересмотрели оценку вероятности снижения ключевой процентной ставки ФРС. По данным рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам, вероятность снижения стоимости кредита в американской экономике на 25 базисных пунктов к декабрю 2007 года оценивается участниками этого рынка в 20% по сравнению с 56,4% месяц назад. Вероятность повышения ставки, напротив, по ожиданиям участников, возросла с 0,2% до 20%. Между тем, в конце 2006 года экономисты прогнозировали, что ФРС в 2007 году снизит ставку дважды.</P> <P><STRONG>Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=219 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa rate m.PNG" width=593 border=0></P> <P><FONT size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <FONT face=Tahoma>Источник: Федеральная резервная система</FONT></FONT></P> <P>По оценкам Moody’s Economy.com, сделанным в июне, ФРС в 2007 году оставит ставку по федеральным фондам без изменений на текущем уровне 5,25%, ее снижение произойдет лишь в конце 2008 года. Повышение ставки, по их мнению, маловероятно, так как в условиях экономического роста на уровне 2,5-2,75% во второй половине 2007 года, а также продолжающегося “охлаждения” сектора недвижимости в США, спрос на труд может немного сократиться, что ослабит инфляционное давление.</P> <P><STRONG>Безработица в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=223 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa unem m.PNG" width=602 border=0></P> <P>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <FONT face=Tahoma size=1>Источник: министерство труда США</FONT></P> <P>По последним <A href="http://www.k2kapital.com/news/er/221458.html">данным, опубликованным министерством труда США 15 июня</A>, по сравнению с апрелем индекс потребительских цен поднялся в мае на 0,7% на фоне подорожавших энергоносителей. А стержневой индекс потребительских цен, не включающий в себя нестабильные цены на энергоносители и продукты питания, увеличился на 0,1%. По сравнению с маем 2006 года базовая составляющая индекса потребительских цен выросла в сезонно скорректированном выражении на 2,3%, это минимальная за последний год величина.</P> <P><STRONG>Инфляция в США, 2006-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG height=225 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa cpi m.PNG" width=670 border=0></P> <P><FONT face=Tahoma size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: министерство труда США</FONT></P> <P>Между тем, в мировом масштабе ожидается, что ускорение мирового экономического роста и увеличение инфляционного давления, приведет к ужесточению денежно-кредитной политики центральными банками многих стран. На неделе с 4 по 8 июня <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/215176.html">Европейский центральный банк увеличил ставку рефинансирования до 4%</A>, а <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/215468.html?phrase_id=435598">Резервный банк Новой Зеландии неожиданно повысил ключевую процентную ставку до 8%</A>. На этом фоне интерес инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью снизился. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США в начале июня преодолела отметку в 5%. Для сравнения, в середине марта этот показатель находился на уровне 4,56%.</P> <P>С середины мая по середину июня 2007 года отток средств с рынка государственных облигаций США составил более $500 млрд. Тем не менее, инвесторы не ожидают, что падение рынка будет сравнимо с периодами медвежьего рынка в 1994 и 1999 годах. Скорее всего, в текущих условиях коррекция на рынке будет мягкой. Спрос на американские государственные облигации со стороны иностранных инвесторов, валютные резервы которых достигли $5,4 трлн., остается высоким. Четырехкратный рост объема рынка деривативов означает распределение рисков среди большего числа инвесторов. “Эта коррекция сравнительно слабая, - считает Джек Малви (Jack Malvey), специалист Lehman Brothers Holdings Inc. (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=LEH" target=_blank>LEH</A>) по операциям с финансовыми инструментами с фиксированной доходностью, - с точки зрения истории, это как небольшой дождь, а не как ураган наивысшей, пятой степени опасности”.</P> <P>Рассчитываемый Merrill Lynch &amp; Co. (<A href="http://k2kapital.com/toolware/issuer/quote.php?ticker=MER" target=_blank>MER</A>) индекс, отслеживающий котировки государственных облигаций США, U.S. Treasury Master index, опустился с начала апреля 2007 года на 1,53%. Однако снижение во II квартале 2007 года не входит в список 10 самых значительных квартальных падений с начала расчета индекса в 1978 году.</P> <P>Доходность инвестиций в облигации Казначейства США с начала 2007 года составила 0,13%. Для сравнения, за аналогичный период 2006 года инвестиции в государственные облигации принесли убытки в 1,24%.</P> <P>По данным Казначейства США, доходность облигаций со сроком погашения в мае 2017 года выросла за неделю с 10 по 15 июня на 4 базисных пункта до 5,16%. Доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства достигла 5-летнего максимума <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/217880.html">12 июня на фоне выступления</A> бывшего председателя ФРС <A href="http://www.k2kapital.com/analytics/investorgallery/117642.html">Алана Гринспена</A> (Alan Greenspan). Гринспен заявил, что инвесторам следует ожидать роста доходностей по облигациям Казначейства США и государственным облигациям развивающихся стран. По итогам торговой сессии цены на 10-летние казначейские обязательства снизились на 3/8 до 94-7/8.</P> <P><STRONG>Доходность к погашению по облигациям Казначейства США, 2000-2007 гг.</STRONG></P> <P><IMG src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa yield treas.PNG"></P> <P><FONT face=Tahoma size=1>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; Источник: Казначейство США</FONT></P> <P>Доходность к погашению 2-летних казначейских облигаций, более чувствительных к изменениям ставки по федеральным фондам, выросла за эту неделю на 4 базисных пункта до 5,05%. Таким образом, доходность к погашению 10-летних облигаций превысила соответствующий показатель по 2-летним облигациям на 11 базисных пунктов. В начале июня доходность 10-летних облигаций была меньше чем 2-летних облигаций.</P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/investorgallery/135430.html">Билл Гросс</A> (Bill Gross), легендарный управляющий крупнейшим в мире облигационным фондом Pacific Investment Management Co., или PIMCO, и Дэн Фасс (Dan Fuss), управляющий лучшим по показателю доходности за последние 10 лет облигационным фондом Loomis Sayles Bond Fund, ожидают роста долгосрочных процентных ставок. Билл Гросс заявил, что на рынке возобладали медвежьи тенденции, ссылаясь на то, что “рост мировой экономики оказался сильнее, чем ожидался, и многие центральные банки проводят политику повышения процентных ставок”. По его мнению, “в ближайшие несколько лет средства будут изыматься с рынка облигаций и вкладываться в инструменты, сильнее зависящие от перспектив роста мировой экономики, то есть те, в основе которых лежат акции”. В преддверии заседании Комитета по операциям на открытом рынке 27-28 июня он увеличивает долю инструментов денежного рынка в портфеле своего фонда.&nbsp; (Об альтернативных инвестициях Билла Гросса см. <A href="http://www.k2kapital.com/news/fin/216792.html">Марки Билла Гросса обогнали по доходности PIMCO</A>). По его прогнозам, до 2011 года доходность к погашению 10-летних облигаций Казначейства США будет колебаться в интервале 4-6,5%. Ранее он прогнозировал, что этот диапазон составит 4-5,5%.</P> <P>“Мы переходим от периода снижающихся процентных ставок к периоду их роста, может быть, он продлится 20 лет, - комментирует ситуацию Фасс. – Я считаю, что мы еще не достигли тех значений, которые будут на вершине следующего цикла”. Тем не менее, Фасс увеличивает в портфеле своего фонда долю казначейских облигаций с длительными сроками до погашения в качестве “страховки” на случай замедления роста экономики и уменьшения инфляции. Стоимость портфеля Loomis Sayles Bond Fund оценивается в $12,3 млрд.</P> <P>Увеличение долгосрочных процентных ставок заставляет инвесторов пересматривать оценку стоимости различных активов, в том числе и американских акций. </P> <P>За падением цен на рынке облигаций последовало снижение и на рынке акций. За неделю с 4 по 8 июня S&amp;P 500 упал на 1,9%, Dow Jones Industrial Average потерял 1,8%, а Nasdaq Composite опустился на 1,5%. На неделе с 11 по 15 июня основные американские индексы отыграли падение: S&amp;P 500 поднялся на 1,9%, Dow Jones Industrial Average - на 1,8%, а Nasdaq Composite вырос на 2,1%. Однако влияние колебаний на рынке облигаций на рынок акций сохраняется.</P> <P>Аналитики с Уолл-стрит сейчас прогнозируют падение рынка акций, причем медвежьих прогнозов так много, как никогда ранее. Настроение аналитиков изменилось после того, как индекс широкого рынка S&amp;P 500 в мае преодолел максимум марта 2000 года и к 4 июня достиг нового исторического максимума в 1539,18 пунктов. С этого момента и по 20 июня индекс снизился на 0,4% на фоне роста доходностей к погашению облигаций Казначейства США.</P> <P><STRONG>Динамика индекса S&amp;P 500, май-июнь 2007 г.</STRONG></P> <P><IMG height=242 src="http://k2kapital.com/images/analytics/reviews/usa S&amp;P.PNG" width=600 border=0></P> <P>В марте 2000 года число рекомендаций “покупать” превышало число рекомендаций “держать”&nbsp; в соотношении 3 к 1. Однако затем до октября 2002 года индекс S&amp;P 500 потерял 49% своей стоимости. В феврале 2007 года число рекомендаций “покупать” оказалось меньше числа рекомендаций “держать” впервые в истории и сейчас составляет 45,3% и 47,8% соответственно. Доля рекомендаций “продавать” составляет 6,9% по сравнению с 1,9% в марте 2000 года.</P> <P>Доля коротких позиций по акциям в мае увеличилась до 3,1% всех акций, обращающихся на Нью-йоркской фондовой бирже. По данным исследовательской компании Bespoke Investment Group LLC, это самое высокое значение, по крайней мере, с 1931 года. Общая сумма коротких позиций на NYSE, по данным биржи на 15 мая, выросла до рекордных 11,8 млрд. акций, что на 7% выше, чем в предыдущем месяце.</P> <P>Сдержанные прогнозы аналитиков обусловлены не только их взглядами на текущую ситуацию на рынке, но и структурными изменениями в самой отрасли. “Отрасль изменилась: если вы прогнозируете падение рынка, вас не предают анафеме, - считает Роберт Стовал (Robert Stovall), проработавший в компаниях Уолл-стрит 50 лет. - Ранее рекомендация “продавать” вызывала осуждение. Мне приходилось работать в компаниях, в которых главный исполнительный директор говорил: “Я никогда не хочу видеть медвежьи прогнозы в наших аналитических записках”.</P> <P>Такой подход аналитических компаний был связан с существовавшим в них конфликтом интересов. Многие из них до 2003 года являлись подразделениями крупных инвестиционных банков. И так как рост курсов акций положительным образом сказывается на доходах банков от инвестиционно-банковского бизнеса, они, естественно, были заинтересованы в аналитических материалах, прогнозирующих рост рынка.</P> <P>В 2002-2003 годах прокуратуры нескольких штатов во главе с генеральной прокуратурой штата Нью-Йорк, Комиссия по ценным бумагам и биржам США SEC и Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам NASD провели расследование недобросовестной деловой практики аналитиков крупнейших компаний Уолл-стрит. Она выражалась в том, что аналитики завышали рейтинги акций компаний, являвшихся клиентами инвестиционно-банковского бизнеса их фирм или рассматривавшихся в качестве потенциальных клиентов. Они были материально заинтересованы в обслуживании инвестиционно-банковского подразделения своих фирм, поскольку их денежное вознаграждение зависело от его доходов. Согласно заключенному <A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/61456.html?phrase_id=453855">мировому соглашению</A>, 10 компаний Уолл-стрит выплатили штрафы и были вынуждены разделить работу аналитиков и инвестиционно-банковскую деятельность, создав из аналитических департаментов отдельные компании.</P> <P>До этих структурных изменений, рекомендации аналитиков “были хорошим показателем того, как не надо поступать”, - шутит Джон Иглтон (John Eagleton), президент Investars. По его словам, “теперь вознаграждения аналитиков зависят от точности их прогнозов, поэтому вся их энергия и проницательность направлены на создание соответствующих действительности рекомендаций”.</P> <P>Материалы по теме:</P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/news/reportings/217087.html">Тенденции к падению цен на рынке государственных облигаций стали очевидными. "Быки" могут позволить себе продолжительный отпуск</A></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/188070.html">Два сюрприза с разных сторон света: итоги I квартала 2007 года</A></P> <P><A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/155960.html">Мировая экономика достойно выдержала удар в 2006 г.</A><BR><BR><BR>Материал подготовлен аналитиком K2kapital Соловьёвой Ириной</P> Fri, 22 Jun 2007 12:23:17 +0400 http://k2kapital.com/analytics/reviews/188070.html http://k2kapital.com/analytics/reviews/188070.html <P><IMG height=60 alt="" hspace=5 src="http://k2kapital.com/images/anons/240_volatility3000.jpg" width=120 align=left vspace=5 border=5>Закончившийся I квартал в целом соответствовал ожиданиям экономистов. Рост в различных регионах мира сохраняется на уровнях около и выше потенциального, крупные развивающиеся экономики растут значительными темпами. Центральные банки продолжают ужесточать денежно-кредитную политику, но постепенно. Цены на энергоносители, в частности, на нефть повышаются, но не резко.<BR>Но эту картину относительного спокойствия нарушили два неожиданных события...</P> <P>Закончившийся I квартал в целом соответствовал <A href="http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/155960.html">ожиданиям экономистов</A>. Рост в различных регионах мира сохраняется на уровнях около и выше потенциального, крупные развивающиеся экономики растут значительными темпами. Центральные ба